报告核心观点 - 2025年下半年股票资产配置比例可适度提升，下调商品资产配置比例，债券资产维持上限配置；A股盈利弱修复、估值强支撑，科技、必选消费、金融等风格或占优；一季度我国国际收支延续经常项目顺差、资本项目逆差格局，民间部门首次转为对外净资产 [6][7][10] 市场表现 指数表现 - 上证综指收盘价3457.75，涨0.39%；深证成指收盘价10476.29，涨0.11%；沪深300收盘价3942.76，涨0.17%；中小100收盘价6553.18，涨0.38%；创业板指收盘价2147.92，跌0.24% [3][5] 行业表现（申万一级） - 综合、医药生物、银行、有色金属、公用事业涨幅居前，分别涨2.60%、1.80%、1.54%、1.49%、1.05%；计算机、商贸零售、通信、传媒、电力设备跌幅居前，分别跌1.18%、0.79%、0.45%、0.38%、0.37% [4] 7月金股组合 - 包括滨江集团、顺丰控股、极兔速递 - W、卫星化学、安集科技、海优新材、合锻智能、黄山旅游、胜宏科技、南亚新材 [5] 策略研究 大类资产配置 - 2025年下半年可适度提升股票资产配置比例，下调商品资产配置比例，债券资产维持上限配置；全球弱补库进入中后期，去美元进程开启，补库周期下风险资产>避险资产，贵金属有望走强，内需止跌弱修复下A股相对占优，需警惕四季度地缘政治风险及美债危机 [6] A股大势及风格 - 维持A股盈利弱修复、估值强支撑预判，下半年估值端支撑强，弱美元周期下A股资金面改善、结构性重估；年内或延续箱体震荡，可结合情绪指数波段操作；占优风格为小市值、强反转、高估值、高盈利，小市值与强反转确定性高，高估值因子有季度波动，科技主线下半年有望跑赢，可关注中证500及中证2000；全A指数下行风险可控，需关注震荡区间和潜在上行风险 [7] 2025年下半年大类行业比较 - 科技、必选消费、金融等风格或占优；科技与高端制造是主导产业，AI、人型机器人产业趋势明确；必选消费有防御属性和稳定性溢价，部分行业成长属性强；券商、金融科技受益于公募基金增配与“稳定币”概念；AI行业配置模型Top10集中在成长和消费风格 [8] 行业配置情景假设 - 情景一：震荡区间背景下把握幅度有限的第二波行情；情景二：上行突破背景下供给侧预期带动指数共振上行 [7] 行业配置建议 - 高配电子、新兴消费、通信、国防军工、计算机、自动化设备、医药、证券、金融科技、传媒等行业 [8] 策略专题 - 5月中美贸易争端达成阶段性协议，若后续谈判顺利，推动全球经济合作和出口恢复、增强外资信心；若受阻，科技脱钩等加大A股波动；港股在资金流入、估值修复和政策支持下有投资潜力，新兴行业带动形成新增长点并影响A股 [9] 宏观经济 国际收支情况 - 2025年一季度我国国际收支延续经常项目顺差、资本项目逆差格局，经常项目顺差同比扩大且在合理范围，货物贸易顺差处历史高位；资本项目逆差连续四季度扩大，内资外流增加；外资由净流出转为净流入但规模同比收窄；基础国际收支顺差不抵短期资本逆差，交易致外汇储备资产下降，估值效应使余额增加 [10] 民间部门与对外资产情况 - 3月末民间部门首次由对外净负债转为对外净资产；对外储备资产占比创历史新低，对外资产结构优化，但对外投资收益有改善空间 [11]