核心观点 - 工业金属表观需求高增长叠加供给可控，价格重心抬升；贵金属金价盘整后年内有望强势；能源金属供给产能出清或迎反转；小金属供需错配，多头逻辑强化 [5][6][7][8] - 推荐紫金矿业、洛阳钼业等公司 [9] 工业金属行业分析 铜铝 - 铜铝上半年表观需求增速超5%，库存降至历史最低，价格高位且弹性大；相关上市公司利润增厚但估值低 [5][11] - 全球铜矿产量低增速，2025年增量预测下调，根源是资本开支不足和风险偏好下降 [17] - 铜粗炼长单TC新低，国内冶炼厂优势凸显 [20] - 上半年国内精炼铜表观需求增速8%，需求随铜价波动 [21] - 库存向美国聚集，供需紧平衡，铜价维持高位 [29][30] - 2025年中国电解铝产量见顶，国外产能投放有序 [38] - 铝材出口好于预期，铝制品出口强劲，电力领域需求好，铝棒产量持续增长 [41] - 下半年国内电解铝供需紧平衡，全球供不足需矛盾将凸显 [44] 锡 - 2024年初至今沪锡价格涨幅28%，受佤邦矿山停产及复产影响 [46] - 全球锡矿新增项目有限，2025年增量有限 [49] - 全球半导体销售额连续1年同比正增长，5月缅甸锡精矿供给维持低位 [59] - 全球交易所显性库存降至9130吨，60%精矿冶炼加工费降至7800元/吨 [62] 锌 - 锌精矿库存上升，LME锌锭库存中位，SHFE锌锭低位，2025年加工费重心向上修复 [63] - 2024年多因素致铅锌矿山减产，2025年海内外精矿均有增量 [72][75] - 原料紧缺压制冶炼利润，长单TC显著下调，供应恢复不及预期 [78] - 直接需求同比小幅增长，终端需求汽车家电贡献增量 [86][87][88] 铅 - 国内库存较低，海外消费弱势致累库，2025上半年内外铅价区间震荡 [91] - 上半年铅精矿供应不足，预计全年增量有限 [94] - 再生铅产量显著下滑，进口窗口打开形成补充，供需紧平衡 [101][107][109] 黄金行业分析 美国经济数据 - 一季度GDP表现低于预期，5月制造业PMI连续三个月收缩，5月失业率符合预期，非农数据略超预期 [118][123] - 5月通胀数据有反弹，核心PCE和平均时薪同比增速高于预期 [128] 美联储政策 - 6月不降息，市场预期9月降息，今年可能有2 - 3次降息 [134] 金价走势 - 央行购金对金价形成中长期推力，2025年金价中枢有望抬升 [137][138] 能源金属行业分析 锂 - 全球锂资源供给释放产能出清信号，澳洲、南美、非洲和国内锂资源有不同情况 [141][143][146][148] - 国内电车销量迭创新高，正极材料需求预期提升 [154] - 国内锂盐市场有超1个月库存周期，锂价处于底部磨底阶段，预计在6.0 - 7.0万元/吨区间震荡 [164][166] 钴 - 全球钴资源储量集中，产业链依赖刚果(金)，政策调整主导钴价，预计国内电钴价格重回25万元/吨上方 [171] - 印尼MHP产能快速放量，伴生钴产量提升，重塑行业格局 [175] - 中国钴原料进口数据波动，精炼钴产能利用率或因原料紧缺下降 [180][181] 镍 - 印尼成为全球镍生产中心，镍矿供给主导未来镍价变化 [192] - 不锈钢用镍需求平稳增长，电池用镍需求有韧性 [197] - 镍价有望获成本支撑，未来回归工业属性 [201] 稀土行业分析 供需格局 - 2025年第一批指标未公布，海外供给难见增量，需求增长，价格环比上升 [212] 政策影响 - 进口矿和独居石纳入管控范围，开采和冶炼指标增速放缓 [213][216] 海外资源 - 美国MP资源停止向中国出口稀土精矿，澳大利亚Mt Weld矿山储量增加但品位下滑，2025年4月缅甸稀土出口恢复 [221][225][229] 需求增长 - 新能源领域需求有望保持高速增长，带动稀土需求提升 [241] 小金属行业分析 铀 - 天然铀消耗量随核电装机量逐年提升，2035年需求将增至9.1万吨 [245] - 矿山供应低迷，二次供给衰减，降息后投资机构采购或增加，铀价中枢有望上移 [250] 钨 - 全球钨资源储量增长，产量平稳，再生钨是重要原料，泛亚库存消耗完毕 [253] - 国内钨消费增长，硬质合金需求有望复苏，光伏钨丝和电子特气带来新需求 [257] - 国内钨价冲高，供给增量有限，出口管制加大，战略地位凸显 [262] 锑 - 锑资源稀缺，难以回收，矿供应量下降，潜在增量有限 [266] - 2025年3月锑价飙涨后下跌，海内外价差持续，海外供应严峻 [269] - 光伏需求快速攀升，2027年光伏用锑占比将提升至27% [272]