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信用周报:超长期限暂时降温-20250702
中邮证券·2025-07-02 16:11

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 六月最后一周债市盘整,信用债表现不及利率债,超长期限信用债在连续两周上涨后调整,但行情属暂时调整,未现变盘信号,短期参与机会可更乐观,债券ETF类产品扩容或带来增量空间,改善超长期限流动性,但票息保护薄、抗波动能力差,公募类机构产品负债端脆弱性不可无视,快进快出、跑在消息左侧是较好选择 [3][5][10][26] 根据相关目录分别进行总结 超长期限暂时降温 - 六月最后一周债市盘整,利率先弱后强,受“股债跷跷板”效应影响,利率债收益率中短端震荡下行,长端和超长端调整,信用债走势与利率债有差异,调整幅度更大,2025年6月23 - 27日,1 - 5Y国债到期收益率有下行有上行,同期限AAA、AA+中票收益率也有不同表现 [3][10] - 超长期限信用债调整幅度超同期限利率债,AAA/AA+10Y中票收益率分别上行2.5BP、下行1.5BP,AAA/AA+10Y城投收益率分别上行3.7BP、1.7BP,10Y国债收益率仅上行0.7BP [3][10] - 中高等级1 - 2年、低等级2 - 5年曲线陡峭程度最高,与5月底比整体略降,短端扁平,以AA+中票和AA城投收益率期限结构图为例,AA+中票1 - 2年、2 - 3年、3 - 5年区间斜率分别为0.1017、0.0361、0.0546,AA城投分别为0.0441、0.0755、0.0865 [12] - 绝对收益率和信用利差历史分位数显示票息价值低,3Y左右信用利差有参与机会,2025年6月23 - 27日,1Y - AAA、3Y - AAA等中债中短票估值到期收益率处于2024年以来较低位置,票息保护不足,1Y - AAA、3Y - AAA等信用利差历史分位数显示短端1Y无性价比,3Y保护垫加强 [14] - 二永债行情走弱,5Y以内与同期限普信债跌幅接近,7Y及以上与超长期限信用债表现相当,1年以内、7年及以上曲线平坦,2 - 6年陡峭化最高但不陡峭,4 - 10年AAA - 银行二级资本债收益率分别上行1.98BP、0.36BP等,曲线绝对位置与去年年底接近,7年及以上超长期限部分收益率与去年年底曲线重合,离2025年以来收益率最低点位差距在10BP - 13BP [4][16] - 二永债全周成交情绪反复,周二和周三差,其余几天好,6月23 - 27日,二永债低估值成交占比分别为100.00%、2.44%等,平均成交久期分别为4.35年、0.55年等,低于估值成交和折价成交幅度小,基本分别落在3BP、2BP以内 [18][19][21] - 超长期限信用债机构卖出意愿环比提升,6月23 - 27日折价成交占比分别为2.44%、31.71%等,折价幅度基本在3BP以内,非急售行情,约75%折价成交幅度在5BP以内,10BP以上仅一笔 [4][22] - 超长期限信用债市场买入意愿不弱,6月23 - 27日低于估值成交占比分别为90.24%、41.46%等,低于估值成交多数落在5BP以内,约43%低于估值成交幅度在4BP及以上,配置需求存在 [5][24]