核心观点 - 构建基于宏观状态的红利轮动组合，历史年化收益率 15%，当前关注制造红利 [2] - 6 月银行业上涨 5.37%，建议配置国有大行、稳健股份行和优质中小行 [2] - H 股较 A 股表现更优，重视港股红利资产投资机会，推荐公路、港口、铁路相关标的 [2] - 欧美驾驶旺季来临，重视能源行业配置机会，关注油气和煤炭企业 [2] - 食饮步入业绩验证期，分红提质成看点，推荐白酒和大众品龙头 [2] - 家电质量红利+周期红利，重视板块龙头投资机会，看好白电、小家电、厨电&民电企业 [2] - 商品房销售下滑，聚焦商业地产赛道，推荐太古地产、华润万象生活、绿城中国 [2] - 教育出版稳健度高，重视配置价值，推荐南方传媒，关注相关企业 [2] - 给出红利资产精选组合，包括稳定、质量、潜在红利资产个股 [2] 策略 构建红利轮动组合 - 轮动对象为中证红利成分再划分的周期、消费、稳定、制造四大类 [2][15] - 宏观状态划分参数为 M1 同比、PPI 定基指数、10Y 国债到期收益率 [2][17] - 历史数据回测筛选各宏观状态表现最优红利大类，组合年化收益率 15% [2][35] 红利资产交易与估值 - 6 月小盘领涨，现金流&红利跑输市场，重点红利行业表现分化 [39] - 红利资产成交热度月环比上行，周期&稳定红利资产估值分位较高 [40] 金融 基本面数据跟踪 - 6 月 LPR 维持不变，1 年期 3%、5 年期 3.5% [62] - 5 月社融保持 8.7%增速，新增 2.3 万亿，直接融资占比上行，信贷结构性分化 [63] 银行股历史复盘 - 银行年度绝对收益取决于宏观经济和流动性，超额收益取决于基本面或估值 [66] - 不同久期下银行股持股收益跑赢宽基指数，是中长期持股品种 [67] 投资建议 - 建议一揽子配置国有大行、稳健股份行、优质中小行，关注低估值股份行 ROE 提升机会 [2][54] - 经济结构转型背景下，关注客群扎实、风控优秀的银行 [2][55] 交运公用 H 股较 A 股表现更优 - 6 月 A 股高速公路、铁路运输、港口板块个股表现一般，H 股多数上涨 [74][75] - 港股交运红利资产股息率高于 A 股 [82] 基本面数据跟踪 - 公路客运量、货运量及周转量有不同变化，赣粤高速、中原高速 5 月通行费收入有增减 [84][96][102] - 港口货物和集装箱吞吐量同比增长，重点港口货种吞吐量增速有差异 [108][113] - 铁路旅客和货运发送量及周转量同比增长，大秦铁路 5 月运输量同比减少 [130][133] 投资建议 - 公路首推四川成渝，重点推荐皖通高速、山东高速等 [137] - 港口推荐招商港口，看好青岛港，关注唐山港 [143] - 铁路重视投资机会，推荐京沪高铁、大秦铁路 [143][144] 能源化工 基本面数据跟踪 - 油气：6 月原油和天然气价格有同比和环比变化，中国和国际相关产量、库存等数据有变动 [149][153][171] - 煤炭：动力煤和炼焦煤价格、产量、进口量、消费量等有不同表现，国内发电量和粗钢产量有变化 [184][204][205] 行业重点事件点评 - 中国海油“深海一号”大气田二期项目全面投产 [218] - 中国石油与哈方签署多项能源合作协议 [219] - 中国神华、陕西煤业发布 5 月运营数据，电投能源进行产能置换交易 [220][222][223] 投资建议 - 油气：资本开支下行周期，红利释放能力强化，关注中国石油、中国海油等 [224] - 煤炭：底部或再强化，关注旺季煤价反弹，关注中国神华、陕西煤业等 [229] 食饮 基本面数据跟踪 - 白酒：Q2 动销偏弱，压力逐月增加，区域有分化，高端和次高端库存、批价有变化 [230] - 大众品：消费复苏，企业经营改善，乳业、啤酒、肉制品有不同表现 [235] 行业重点事件点评 - 消费需求 7 月后有望修复，酒企经历压力测试，飞天批价走势受关注 [244][245] - 现代牧业发布 2025 年上半年业绩预告 [248] 投资建议 - 白酒：重视龙头战略性底部吸筹窗口，推荐茅台、五粮液等 [249] - 大众品：推荐伊利、双汇、重啤 [249] 家电 基本面数据跟踪 - 白电：5 月空调、冰箱、洗衣机产量和销量有不同变化，成本指数下降 [251][263] - 小家电：5 月部分品类线上销额同比增长 [267] - 厨电&民电：5 月新房和二手房市场数据有变化，油烟机和部分企业线上零售额有增减 [275][281] 行业重点事件点评 - 石头科技申请 H 股发行上市，安克创新发行可转债 [290][291] 投资建议 - 白电：国补延续，看好美的集团、海尔智家、海信家电 [292] - 小家电：推荐苏泊尔 [293] - 厨电&民电：重视板块龙头，推荐公牛集团，关注老板电器、欧普照明 [294] 地产 基本面数据跟踪 - 新房网签节奏类似 2024 年，二手房累计网签面积上升 21%，一线城市二手房转定维持高位 [298][302] - 70 大中城市房价环比降至 -0.2%，5 月百城住宅租金环比上升 0.5%，商铺租金环比下降 1.5% [313][316] 行业重点事件点评 - 国务院常务会议提出构建房地产发展新模式，推动市场止跌回稳 [319] 投资建议 - 推荐太古地产、华润万象生活、绿城中国 [60] 出版 基本面数据跟踪 - 在校学生人数仍在上升周期，奠定行业稳健属性 [329] 行业重点事件点评 - 中原传媒公布 24 年权益分派方案 [336] 投资建议 - 推荐南方传媒，关注中原传媒、长江传媒等 [61] 红利资产精选组合 - 稳定红利资产个股：银行的沪农商行；交运高速公路细分四川成渝、皖通高速 [12] - 质量红利资产个股：食饮白酒细分的贵州茅台、五粮液，乳品细分伊利股份；家电白电格力电器、海信家电；出版南方传媒 [12] - 潜在红利资产个股：交运港口细分的招商港口 [12]