报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年上半年黑色系价格中枢下移，品种供需结构差异化，价格强弱分化显著；下半年钢材市场环境复杂多变，成材端现货供需矛盾未有效累积，成本端有下塌风险，三季度中后期需警惕回落风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年上半年，原料端铁矿受高铁水需求支撑价格下跌驱动有限，普氏指数累计跌8%，废钢价格压力小，现货累计跌幅4%，双焦表现最弱，焦煤上半年累计跌幅超30%，焦炭约27% [2][6] - 成材端1 - 5月粗钢消费3.74亿吨，同比降1.2%，五大材消费2.08亿吨，同比增0.5%，非五大材消费1.65亿吨，同比降3.5%；产量居高不下，钢厂盈利平稳，因真实需求强于预期；出口保持高增速，内需结构分化，建材需求降，板带材需求强；螺纹累计跌幅9%，热卷累计跌幅6% [2][6] 钢材供需分析 宏观 - 2025年上半年中国经济有韧性，一季度GDP同比增5.4%，预计上半年约5.3%；政策上赤字率目标调至4.0%，财政政策支持“两重”“两新”建设，1 - 5月固投同比增3.7%，货币政策灵活适度，促消费政策刺激需求，社消总额增速从一季度4.6%升至1 - 5月5.0% [16] - 面临挑战，外部环境严峻，国内经济结构调整关键期，房地产市场有影响，部分行业和企业经营压力大，经济回升向好内生动能待巩固 [16] 钢材需求分析 - 房地产：1 - 5月全国房地产开发投资36234亿元，同比降10.7%，住宅投资27731亿元，降10.0%；施工和新开工面积降，销售降幅收窄；土地成交面积降，库存压力大，下半年地产用钢需求或降幅收窄但仍弱势 [20][23][24] - 基建：2025年1 - 5月基础设施投资同比增5.6%，对投资增长贡献率34.5%；但化债压力、资金与项目衔接问题及城镇化放缓影响基建用钢需求，未来总量或因新基建占比提升回落 [31] - 制造业投资：2025年1 - 5月制造业投资增长快、结构优，需求有韧性，支撑因素为产业升级、出口结构优化和内需政策；产业升级中装备和高技术制造业增加值增长，企业加大技术创新等投资；内需消费结构升级带动高附加值商品增长 [40] - 出口：2025年1 - 5月钢材累计出口4848万吨，同比增8.6%，钢坯累计出口472万吨，同比增307%；出口结构变化，热轧薄宽钢带降30%，钢坯出口因价格、政策和需求因素增长；下半年出口结构分化，出口量或降800 - 1000万吨 [45] 供给分析 - 2025年1 - 5月生铁累计产量3.63亿吨，较2024年同期降0.1%，粗钢累计产量4.32亿吨，较2024年同期降1.7%；为完成节能量目标，2025年粗钢产量应不高于9.83亿吨，6 - 12月总产量不高于5.51亿吨，月均不高于0.79亿吨 [54] - 企业生产将更理性，粗钢产量或整体下降；消费数据下滑，铁水产量下降幅度略强于粗钢；结构上板材强、建材弱，螺纹下半年供需双弱 [57] 粗钢平衡表推演及结论 - 2025年下半年钢材市场环境复杂，淡季成材端现货供需矛盾未有效累积，基差修复限制反弹空间；成本端原料供应宽松，需求下降时成本有下塌风险，三季度中后期警惕回落风险 [68]