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流动性月报:资金面利多大于利空-20250702
国金证券·2025-07-02 16:58

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 6月资金面宽松,央行态度偏暖,同业存单发行利率震荡下行,R - DR利差季节性回升 [2][3] - 7月资金面或延续稳中偏松,虽有央行提及“防范资金空转”及流动性缺口等因素,但有利因素占优,不过不会大幅走松,DR001大概率在政策利率下方,DR007或在1.6%上下5bp附近 [4][6] 各部分总结 6月复盘:央行呵护下资金中枢小幅下移 - 资金面宽松体现:多数期限资金中枢下移,DR001、DR007、DR014运行中枢较5月分别下行11bp、2bp、1bp;DR001运行在政策利率下方天数比例达70%;DR007偏离政策利率幅度“反季节性”收窄1bp至18bp [12] - 央行态度偏暖体现:月内开展两次买断式逆回购操作且提前公告,净投放资金2000亿;MLF延续增量,6月增量续作1180亿;6月央行投放资金规模为18年来同期次高,合计净投放8539亿 [16] - 同业存单情况:6月到期规模创历史新高,发行规模为3.47万亿创历史次高,净融资规模 - 7036亿,发行利率震荡下行 [19] - R - DR利差情况:R001 - DR001利差由5月4bp上行至6月9bp,R007 - DR007利差由4bp上行至8bp [21] 7月展望:利多因素下资金面或延续稳中偏松 - 历史经验:2018年以来7月资金面多较6月边际宽松,DR007偏离政策利率幅度多收窄 [4] - 汇率因素:近期人民币贬值压力消散,汇率向7.15靠拢,不再成为央行货币宽松掣肘 [27] - “防范资金空转”影响:2024年以来提及此说法时资金利率上行压力降低,与央行态度转向无直接关系 [31][32] - 流动性缺口:7月政府债净融资压力较6月上升800亿,预计净融资规模1.49万亿;政府存款环比增加或扩大流动性缺口,约4400多亿,纳入到期货币工具后缺口为2.06万亿,等额续作超储率约1.3% [37][42] - 新增地方债:上半年发行进度慢,特殊再融资债券发行近尾声,后续新增地方债可能补位提速发行 [38]