报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 展望未来三个月，6 - 8月棕榈油产量通常持稳，9、10月上升至高位，11月开始下滑；6 - 9月产地月均产量600 - 630万吨，月均国内消费240万吨左右，月均可出口量360 - 390万吨；6 - 9月其他油籽未收获且旧作出口尾声，棕榈油或弥补消费缺口，产地库存稳定或小幅去库，支撑油脂震荡运行 [1] - 25/26年度油脂供增需增，难有大供需变化，但不乏月度级别行情；6 - 8月或因产地棕榈油去库但9、10月累库预期震荡下行，10月后印尼B50政策预期、美国生物柴油政策实施叠加季节性减产或上涨 [1] 各部分总结 东南亚棕榈油产量恢复压制油脂价格 - 2025年3月以来油脂走势分化，棕榈油因产量回升回落，菜油因加拿大菜籽偏紧高位震荡，近期因EPA的RVO草案利多整体估值抬升 [3] - 3、4月印尼CPO + CPKO及马来西亚CPO产量合计619.5、659.6万吨，同比处历史高位，两个月合计产量同比增加90万吨；同期出口一般，产地国内消费高，库存回升幅度有限，4月底回升至近年偏低水平 [3] - 未来三个月，6 - 8月产量通常持稳，9、10月上升至高位，11月开始下滑；今年产地国内消费好，源于生物柴油用量提升和食用消费增加，6 - 8月或维持较好水平，9月后或季节性上升；预计6 - 9月产地月均产量600 - 630万吨，月均国内消费240万吨左右，月均可出口量360 - 390万吨 [1][3] 马来西亚 + 印尼棕榈油6 - 9月或能小幅去库，9月后进入累库阶段 - 2025年1 - 5月，中国和印度合计进口棕榈油及棕榈仁油同比下降约134万吨，印度国内油脂库存偏低，后期或需更多进口补充；除中国、印度外其余国家进口同比增加约50万吨；中国和印度1 - 5月植物油消费中，豆油、棕榈油表观消费下降，菜油消费持平 [13] - 预计中国和印度6 - 9月棕榈油进口略高于去年，月均110万吨左右；阿根廷及巴西豆油出口预计与去年持平，乌克兰葵油出口进入季节性下滑阶段，油籽收获季节前全球棕榈油可部分填补其他油脂出口减量 [13] - 除中国、印度外其余国家6 - 9月棕榈油进口需求月均300万吨左右，6 - 9月全球月均棕榈油进口需求预计410万吨，产地库存预计稳定或小幅去库；但去库受产量回落和下游买兴影响，9月后产地产量回升叠加其他油籽收获，产地将进入累库进程 [13][14] 年度级别来看油脂较难有大的供需变化演绎 - 新作加拿大菜籽、俄乌葵籽、澳大利亚菜籽处于生长期，加拿大菜籽前期偏干近期天气好，俄罗斯、乌克兰葵籽产区天气正常，欧盟菜籽、葵籽预计恢复性增产；全球大豆预计丰产，豆油压榨产量预计同比增加200万吨；全球25/26年度除棕榈油外其他油脂预计合计增产400 - 450万吨，供应充足 [22] - 需求端，美国生物柴油掺混草案预计带来全球150 - 200万吨级油脂工业需求增量，巴西B15政策或提供50万吨级需求增量，全球食用需求受贸易战影响较弱，预计低于正常情况下250万吨/年的增量 [22] - 棕榈油因2024年降雨好年度级别或增产，但受树龄偏老限制，增产幅度有限；25/26年度供增需增，供给大于需求，库销比由24/25年度的13.01%小幅下降至12.73% [22][23]