报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属市场各品种表现不一，铜受S232调查影响面临低库存易挤仓格局，调查结果落地后市场逻辑或反转；铝短期基本面尚可，留意需求和反套机会；锌空配思路不变，内外正套可持有；镍关注镍 - 不锈钢比价收缩机会；不锈钢预计震荡偏弱；铅预计下周震荡，7月供需偏淡；锡短期多配可谨慎持有，中长期关注高空机会；工业硅预计震荡偏强，中长期关注成本坍塌幅度；碳酸锂预计供应过剩累库，价格有压力但政策或推动情绪上行 [1][2][6][7][8][11][14][16] 各品种总结 铜 - 本周市场对S232调查落地幅度超预期担忧再起，纽伦价差走阔，二季度以来美国加征关税预期使美金铜虹吸电解铜，LME和国内库存下降，LME挤仓条件形成，铜价波动率回升 [1] - 后市若S232调查悬而未决，美金铜虹吸能力仍存，沪铜与伦铜面临低库存易挤仓格局；若调查结果落地，套利窗口或消失，关税低于15%会使电解铜逆向回流，市场逻辑可能反转 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 5月铝锭进口提供增量，7月需求预期季节性走弱，铝材出口维持，光伏下滑，供需持平，库存7月预估持平 [1] - 短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套 [1] 锌 - 本周锌价震荡上行与宏观情绪高涨有关，供应端国内TC增长，进口TC上升，7月部分冶炼厂检修但新增产能兑现，预计锌锭量环比增长超5000吨 [2] - 需求端内需季节性走弱，海外部分炼厂生产有阻力，现货升贴水小幅提高，国内社库震荡，海外LME库存5月后震荡去化 [2] - 策略上锌空配思路不变，反弹逢高沽空，内外正套可继续持有 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，5月镍豆进口增多，需求端整体偏弱，LME升水小幅走强，库存端海外镍板库存维持，国内小幅去库 [6] - 传菲律宾禁止原矿出口方案废止后矿端扰动担忧缓解，短期现实基本面一般，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会 [6] 不锈钢 - 供应层面5月下旬起钢厂部分被动减产，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化 [7] - 基本面整体偏弱，需求转淡后现货压力增大，短期预计震荡偏弱 [7] 铅 - 本周铅价低位反弹，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶刚需紧张，4 - 6月精矿开工增加但国内外精矿宽松转紧；需求侧电池库存高开工，本周开工率下滑 [8] - 本周价格上涨系炒作电池备货需求好转和海外注销仓单，实际下游高价位仅刚需补库，预计下周铅震荡于16800 - 17300区间，7月原生供应预计小减，需求偏弱 [8] 锡 - 本周锡价震荡上行受商品情绪提振影响，供应端缅甸佤邦短期复产需谈判，矿端加工费低位，国内部分减产，6月锭端减产环比超1kt，海外除佤邦外供应扰动平息；需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，国内库存震荡，海外消费抢装延续，LME库存震荡下滑 [11] - 短期国内原料供应扰动和消费下滑预期并存，上半年预计供需双弱，6 - 7月是矿紧传递至锭紧证伪关键阶段，底部有支撑，短期多配可谨慎持有，中长期关注检修期后的高空机会 [11] 工业硅 - 本周合盛新疆产区大幅超预期减产，云南地区开工小增，四川地区开工稳定，7月及后续月度产量由增转降，供需平衡转为去库 [14] - 若合盛持续减产，工业硅现货价格预计震荡偏强，前期基差走强刺激下游情绪，仓单与非标去化加快，若开工无明显恢复，盘面预计震荡偏强，中长期价格走势预计锚定头部大厂现金流成本，关注成本坍塌幅度 [14] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格受情绪炒作上行，现货成交以09合约报价为主，现货升水但基差走弱，下游刚需补货后点价结算，高价刺激部分产线复工，总体累库，注册仓单减少 [16] - 中长周期看，矿端及锂盐产能扩张项目多，若头部企业开工率未显著下降，价格将震荡偏弱，短期下游需求偏弱，外采冶厂有减产动作，后市供应弹性高，预计下周供应过剩累库，价格有压力，但“反内卷”政策或推动情绪上行 [16]