报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 波司登集团 FY25 业绩稳健增长，运营效率持续提升，虽受暖冬、业务结构调整等因素影响，但通过多品牌布局、渠道优化等策略有望在 FY26 巩固主业并推动业绩增长 [1][7][8] 根据相关目录分别进行总结 FY25 业绩情况 - 营业收入达 259.0 亿元，同比提升 11.6%；归母净利润达 35.1 亿元，同比提升 14.3%，归母净利率达 13.6%，同比提升 0.3 个百分点 [1] - FY25H2 营业收入达 171.0 亿元，同比提升 8.6%；归母净利润达 23.8 亿元，同比提升 10.6%，归母净利率达 13.9%，同比提升 0.3 个百分点 [1] 各业务板块表现 - 女装外业务实现稳健增长，结构性调整致毛利率下滑，品牌羽绒服/贴牌加工/女装/多元化服装业务收入 FY25 同比变动 +11.0%/+26.4%/-20.6%/+2.8%，FY25H2 同比变动 7%/68.6%/-19.7%/-13.8%，整体毛利率同比下降 2.3 个百分点至 57.3% [2] - 波司登及雪中飞收入增速约 10%，但品牌羽绒毛利率均有所下滑，FY25 波司登/雪中飞/冰洁收入同比变动 +10.1%/+9.2%/-12.9%，FY25H2 同比变动 6.8%/3.5%/-20.1%，毛利率受渠道、产品品类、成本等因素影响下降 [3] 渠道与销售情况 - 线上线下协同发力，品牌羽绒服自营/批发收入 FY25 分别同比增长 5.2%/24.3%，占比变动 -3.9%/+2.1 个百分点，零售网点总数同比净增加 253 家，线上收入达 75.8 亿元，同比提升 9.3% [4] 费用与利润情况 - 费用率改善，营业利润率提升，FY25 费用率达 39.3%，同比下滑 1.9 个百分点，营业利润率同比提升 0.3 个百分点至 19.2%，剔除商誉减值可达 19.8% [5] 库存与派息情况 - 暖冬背景下，库存周转天数保持稳定，截至 2025 年 3 月 31 日年度为 118 天，同比小幅提升 3 天 [5] - 派息比率进一步提升至 84.1%，FY25 每股股息达 28 港仙，同比提升 12% [5] 品牌布局情况 - 完成对 Moose Knuckles 的战略投资，持股比例约为 31.6%，构建更丰富品牌阵营，巩固羽绒服主业地位 [7] FY26 规划情况 - 巩固核心主业，打造羽绒品牌矩阵，主品牌波司登开展系列营销活动，侧重门店质量提升；雪中飞品牌重塑，线下门店增加；冰洁锚定高质量年轻女性群体，聚焦 2 - 3 线市场 [8] - 线上线下渠道联动，推动业绩高质量增长，线下关掉低效门店，优化货品配送；线上创新运营模式，关注老客经营 [8]