报告行业投资评级 - 对SK Hynix和Micron Technology评级为“Buy”，对Samsung Electronics评级为“Neutral” [88][104] 报告的核心观点 - HBM供需平衡，SK Hynix在HBM谈判中占优，2Q25/3Q DRAM和NAND位出货量及价格有变化，维持对HBM赢家的投资建议 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 HBM供需情况 - HBM供需目前无需担忧，考虑约3.5个月库存，预计2025/26年HBM供需缺口分别为12%/6%，同时下调2025/26年三星HBM出货量至56亿Gb和81亿Gb [2] - 预测2025年HBM位需求达163亿Gb，同比增长89%，2026年达254亿Gb，同比增长55% [72] HBM市场竞争格局 - SK Hynix在与ASIC客户的HBM谈判中取得进展，如获得AWS Trainium 2.5的100% HBM3E 8 - Hi供应权等，与英伟达2026年的谈判仍在进行 [3] DRAM和NAND市场情况 - 预计2025年2Q/3Q DRAM位出货量环比增长分别为17%/11%，NAND为15%/7%；DDR合同价格2Q25环比增长7%，3Q增长3%，NAND合同价格2Q25接近持平，3Q增长3% [4] - 保守假设若关税实施，DDR和NAND在2025年4Q - 2026年2Q将经历3个季度的下行周期 [4] 投资建议 - SK Hynix为首选并上调目标价至35万韩元，上调MU目标价至155美元，将三星评级从“Buy”下调至“Neutral” [5] 各公司市场份额及出货量情况 - DRAM供应商中，三星、SK Hynix、美光2026年HBM位出货量预计分别为81亿Gb、171亿Gb、93亿Gb [13] - NAND闪存供应商中，三星、铠侠、闪迪、SK Hynix、美光、长江存储2026年市场份额预计分别为29.8%、16.0%、11.8%、14.4%、12.9%、14.4% [83] 市场需求预测 - 2025年服务器DDR需求预计同比增长24%，2026年增长16%；移动DRAM位终端需求2025年预计同比增长12%，2026年增长10% [72] - 2025年企业级SSD位需求预计同比增长19%，2026年增长29% [73]