报告行业投资评级 - 买入 [9] 报告的核心观点 - 管理层强调了玛仕度肽的多渠道覆盖、为其构建更高竞争壁垒、聚焦最大化IBI363潜力以及全球化是一个长期逐步推进的过程 [1] 根据相关目录分别进行总结 玛仕度肽多渠道覆盖 - 玛仕度肽获批减肥适应症不到一周，首批产品已发货，公司采用多渠道覆盖，包括医院、其他线下医疗服务提供商和在线药房，以触达潜在用户 [5] - 管理层对销售有信心，依据是预上市市场反馈显示需求强劲、处方不是瓶颈且原料药和注射笔供应充足 [5] 为玛仕度肽构建更高竞争壁垒 - 双靶点仍是关键差异化因素，定价高于Wegovy但低于Zepbound，新适应症拓展有望加深渗透，预计2025年下半年获批2型糖尿病适应症，其他适应症处于临床研究中 [5][6] - 管理层提及GLP - 1产品线策略，口服小分子GLP - 1作为玛仕度肽补充，三联G分子设计为长效药物，有每月给药潜力 [6] 聚焦最大化IBI363潜力 - 公司强调快速临床进展的重要性，三个适应症（IO治疗的非小细胞肺癌、黏膜/肢端黑色素瘤和MSS/pMMR结直肠癌）都是优先事项，计划一起推进至注册试验 [8] - 无论有无合作开发，全球临床进展是关键，公司有约20亿美元现金及等价物，不会为等合适合作伙伴而搁置全球试验 [8] - 公司倾向与跨国公司合作开发，认为跨国公司有成熟全球业务，合作开发是学习成长的好方式 [8] 全球化是长期战略 - 公司认为全球化是长期逐步的过程，合适产品如BTK抑制剂可提供建立全球团队的机会，但不会一开始就组建全规模团队 [8] - 公司将继续投资有全球化潜力的资产，不认为有必要减少中国以外的研发投资来维持公司整体盈利，同时中国业务将继续深化盈利 [8] 估值 - 基于10%折现率和3%终端增长率，风险调整后基于DCF的12个月目标价为74.95港元 [7] 财务预测 |时间|收入（人民币百万元）|EBITDA（人民币百万元）|EPS（人民币）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |12/24|9,421.9|(462.5)|(0.06)| |12/25E|12,627.0|893.6|0.44| |12/26E|16,411.0|2,901.1|1.48| |12/27E|19,765.2|4,653.5|2.41|[9]