
报告行业投资评级 - 维持“看好”评级 [3][4][109] 报告的核心观点 - 白电和大厨电与地产相关性高,随着刚需品类保有量提升,存量换新和二手房贡献比例增加 [4] - 各大城市地产政策松绑,白电和大厨电有望估值修复,白电兼具“低估值、高分红”属性 [4][109] - 推荐白电板块海尔智家、美的集团、格力电器、海信家电,大厨电推荐万和电气、老板电器、华帝股份 [4][109] 根据相关目录分别进行总结 相关性论述:家电行业与地产具有较强相关性 - 家电行业分为白电、厨房大电、黑电、小家电以及电工照明等子板块,白电、厨房大电和黑电为刚需家电,与地产数据相关性强 [14] - 白电满足日常基础生活需求,内销规模大幅提升,出货由早期均衡发展至空调占半,空调内销规模和复合增速最高,冰洗品类普及早且保有量基本饱和,内销量稳定在4000 - 5000万台 [17][22][34][35] - 厨电分为传统厨电和新兴厨电,套系化、集成化是趋势,烟灶内销量较近年峰值回落超30%,传统厨电与地产相关性高,未来换新需求占比有望提升 [39][43][45] - 黑电显示技术经历多轮迭代,LCD占据主导地位,新型技术市场争夺激烈,内销16年达峰后规模持续萎缩,销量及保有量下滑与消费者娱乐方式转变相关,与地产数据相关性弱 [50][53][58] 股价复盘 - 白电:空调高景气催化股价,不同阶段受内销出货、去库存、价格战、疫情、消费降级、政策等因素影响,各企业股价表现不同 [61][62][63][64][66][67][68] - 厨电:地产行业表现及下游房企经营情况与股价相关性高,不同阶段受地产景气度、宏观调控、疫情、房企爆雷、政策等因素影响,各企业股价和业绩表现分化 [70][71][72][73][74][75][76] - 催化剂:以旧换新政策力度加大,覆盖品类更广、补贴比例更高、补贴限价放宽、补贴资金中央支持力度更大,24年及25年开年来拉动效果显著 [78][80][81] 地产需求拆分:新房拉动削弱,换新支撑韧性 - 对冰箱、洗衣机、空调、彩电及油烟机进行地产需求拆分,分品类看,冰洗地产拉动比例稳定在20%左右,空调地产拉动比例近10年显著下滑,彩电地产拉动比例有小幅提升,油烟机地产拉动比例更显著;分结构看,新房拉动影响削弱,二手房拉动比例显著提升 [86][88] - 以2020年人口普查家庭总户数推算,空调、冰洗、油烟机行业仍有成长空间 [89] 全球化:家电出海正当时 - 全球份额提升,成本、技术优势凸显:国内家电企业全球市场份额持续提升,对“一带一路”国家家电出口市场空间广阔,白电核心零部件产量份额全球领先,国内白电企业成本优势显著 [91][93][95][98] - 品牌出海:收购海外品牌,出海进入快车道:白电企业大多通过收购海外成熟品牌出海,海尔和美的全球化布局完善,满足不同地区用户本土化需求 [100][106] 关键结论与投资分析意见 - 刚需家电保有量提升,空调仍有成长性,多数品类保有量接近饱和,换新需求有望成为主要动力 [109] - 白电和大厨电板块有望受益于地产政策催化带来估值修复,白电板块兼具“低估值、高分红”属性,推荐相关企业 [109]