报告行业投资评级 - RU中性，NR中性，BR中性 [5][6] 报告的核心观点 - 天然橡胶海外产量逐步回升，泰国原料价格重心小幅下移，国内到港量提升，青岛港口库存累库且速率加快，云南产区雨水减少后原料或重新释放，供应端呈增加趋势；下游需求主要支撑在轮胎出口，部分受关税缓和需求前置影响，国内替换需求弱，半钢胎更疲弱，总体供需呈弱势格局，价格难反弹，预计短期20号胶强于RU [5] - 顺丁橡胶上游丁二烯原料价格有压力，供应将回升，成本端支撑减弱；自身供应充裕，下游半钢胎疲弱，全钢胎开工率回升但后期有隐忧，供需延续偏弱格局，价格或弱势运行，但生产亏损，估值偏低 [6] 市场要闻与数据 - 期货方面，7月3日RU主力合约14015元/吨，较前一日变动 -110元/吨，NR主力合约12125元/吨，较前一日变动 -150元/吨；现货方面，云南产全乳胶上海市场价格14000元/吨，较前一日变动 -50元/吨，青岛保税区泰混13900元/吨，较前一日变动 -50元/吨，青岛保税区泰国20号标胶1720美元/吨，较前一日变动 -10美元/吨，青岛保税区印尼20号标胶1660美元/吨，较前一日变动 -10美元/吨，中石油齐鲁石化BR9000出厂价格11700元/吨，较前一日变动 +0元/吨，浙江传化BR9000市场价11300元/吨，较前一日变动 -50元/吨 [1] 市场资讯 - 7月部分半钢胎企业受订单影响月初有检修计划，全钢胎企业排产波动不大；2025年前5个月越南出口天然橡胶20.5万吨，较去年同比下降18%，其中标胶出口11.8万吨，同比降26%，烟片胶出口2万吨，同比持平，乳胶出口6.7万吨，同比降6%；2025年6月我国重卡市场销售9.2万辆左右，环比5月上涨4%，比上年同期上涨约29%，1 - 6月累计销量约53.33万辆，同比增长约6% [2] 市场分析 天然橡胶 - 现货及价差：7月3日RU基差 -15元/吨（+60），RU主力与混合胶价差115元/吨（-60），烟片胶进口利润 -6291元/吨（-65.45），NR基差177元/吨（+75），全乳胶14000元/吨（-50），混合胶13900元/吨（-50），3L现货14500元/吨（-50），STR20报价1720美元/吨（-10），全乳胶与3L价差 -500元/吨（+0），混合胶与丁苯价差2000元/吨（-50） [3] - 原料：泰国烟片65.66泰铢/公斤（-0.22），泰国胶水54.50泰铢/公斤（-0.50），泰国杯胶48.55泰铢/公斤（+0.35），泰国胶水 - 杯胶5.95泰铢/公斤（-0.85） [3] - 开工率：全钢胎开工率为61.53%（-0.70%），半钢胎开工率为64.13%（-6.27%） [3] - 库存：天然橡胶社会库存为1293590吨（+7445），青岛港天然橡胶库存为632090吨（+14802），RU期货库存为191960吨（-880），NR期货库存为27618吨（-4638） [3] 顺丁橡胶 - 现货及价差：7月3日BR基差115元/吨（+75），丁二烯中石化出厂价8900元/吨（-300），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价11700元/吨（+0），浙江传化BR9000报价11300元/吨（-50），山东民营顺丁橡胶11230元/吨（-50），顺丁橡胶东北亚进口利润 -1321元/吨（-49） [4] - 开工率：高顺顺丁橡胶开工率为66.98%（+0.19%） [4] - 库存：顺丁橡胶贸易商库存为6800吨（+430），顺丁橡胶企业库存为26350吨（-1300） [4] 策略 - 对RU和NR维持中性评级；天然橡胶供应端呈增加趋势，下游需求主要支撑在轮胎出口，国内替换需求弱，半钢胎更疲弱，总体供需呈弱势格局，价格难反弹，预计短期20号胶强于RU [5] - 对BR维持中性评级；顺丁橡胶上游丁二烯供应将回升，成本端支撑减弱，自身供应充裕，下游半钢胎疲弱，全钢胎开工率回升但后期有隐忧，供需延续偏弱格局，价格或弱势运行，但生产亏损，估值偏低 [6]