报告行业投资评级 报告对棉花、白糖、纸浆三个行业均给出中性评级 [3][6][8] 报告的核心观点 报告对棉花、白糖、纸浆三个行业进行分析，认为棉花市场多空因素交织，郑棉偏强震荡但上行空间受限；白糖市场原糖有超跌反弹可能，郑糖受进口影响上方空间受限；纸浆市场供应宽松、需求偏弱，短期浆价难脱离底部 [2][5][7] 各行业总结 棉花 - 市场要闻与重要数据：期货方面，昨日收盘棉花2509合约13785元/吨，较前一日变动 -20元/吨，幅度 -0.14%；现货方面，3128B棉新疆到厂价15171元/吨，较前一日变动 +35元/吨，3128B棉全国均价15203元/吨，较前一日变动 +40元/吨；据美国农业部（USDA），截至6月26日一周，美国本年度陆地棉净签约5352吨，装运5.8万吨，其中至中国净签约 -91吨，装运1066吨 [1] - 市场分析：国际方面，USDA公布美棉新年度实播面积高于市场预期，目前美棉种植基本结束，天气表现总体尚可，后续需关注各主产国天气及新棉生长状况；国内方面，前期棉花加速去库，商业库存降至历史同期低位，本年度后期供需有趋紧预期，但新年度国内植棉面积稳中有增，新作产量继续增加概率较大；国内需求步入淡季，下游新订单情况未有明显改善，成品累库加速，市场对90天期满后的关税政策仍存担忧 [2] - 策略：当前中美达成框架协议，但关税细节未公布，宏观不确定性仍存；近期新疆部分棉区遭遇持续高温天气，郑棉偏强震荡；不过新年度国内棉花丰产预期较强，淡季需求逐渐转弱，持续上行空间受制约，建议中性对待 [3] 白糖 - 市场要闻与重要数据：期货方面，昨日收盘白糖2509合约5767元/吨，较前一日变动 +1元/吨，幅度 +0.02%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6060元/吨，较前一日变动 -10元/吨；甘蔗技术公司CTC报告显示，受不规则降雨影响，巴西中南部地区5月甘蔗单产同比下降12%；印度巴罗达银行报告显示，截至6月27日，印度主季作物总播种面积同比增长11.3%，截至6月30日，全国降雨量高于长期平均值9个百分点，豆类和稻米播种面积增幅显著 [4] - 市场分析：原糖方面，巴西25/26榨季供应增加预期未改变，北半球印度和泰国降雨充足，新榨季产量预计回升，压制ICE原糖价格，但供给端压力已较大程度体现，随着原糖价格下跌，糖醇价差收窄，巴西制糖比及估产变数增加，原糖下方空间受限，短期有超跌反弹可能；中长期需关注下半年巴西天气及生产数据；郑糖方面，本榨季国产糖产销进度持续偏快，工业库存降至同期低位，现货价格坚挺，随着原糖止跌企稳，郑糖反弹加速，短期5600元/吨附近支撑较强，但配额外进口窗口已打开，三季度原糖将陆续到港，7 - 8月供应压力预计显著增加，限制郑糖上方空间 [5] - 策略：郑糖大方向跟随原糖波动，重点关注巴西估产及国内进口节奏，建议中性对待 [6] 纸浆 - 市场要闻与重要数据：期货方面，昨日收盘纸浆2509合约5094元/吨，较前一日变动 +22元/吨，幅度 +0.43%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5950元/吨，较前一日变动 +0元/吨，山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5085元/吨，较前一日变动 +0元/吨；昨日进口木浆现货市场价格主流偏稳，零星下探，进口阔叶浆、本色浆及化机浆市场交投不旺，价格延续偏稳局面 [6] - 市场分析：6月20日，上期所发布暂停纸浆期货“Bratsk”牌交割品入库公告，引发市场波动加剧，但已注册仓单不受影响，老布针压制近月盘面趋势未改；长期来看，若未来布针不能交割，乌针8月有转产计划，盘面现货定价或向欧针看齐；供应方面，5月国内纸浆进口量环比回升，供应宽松格局短期难逆转，国内港口库存处于近年同期高位，压制市场价格；需求方面，国内处于造纸行业季节性淡季，下游需求持续偏弱，原纸价格低位盘整，纸厂采购以刚需为主，文化纸和生活用纸库存压力较大，终端需求预期不乐观 [7] - 策略：尽管交割规则改变，09合约仍主要由布针和乌针定价，当前纸厂成品库存偏高，终端需求预期悲观，产业链缺乏利好驱动，短期浆价难脱离底部，建议中性对待 [8]