报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][4] 报告的核心观点 - 考虑到淘天短期加大闪购投入，但电商技术服务费贡献收入增量，积极投入AI基础设施建设有望驱动云业务增长提速、部分对冲capex投入影响，中长期淘天用户、供应链及物流优势有望抢占即时零售份额，下调FY2026 - 2027年调整后净利润预测至1631/1828亿元（前值1707/1891亿元），新增FY2028年预测2028亿元，对应同比增速3.2%/12.1%/10.9%，对应摊薄后EPS为8.8/10.2/11.6元，当前股价对应11.0/9.5/8.4倍PE，国内电商仍以份额稳定为目标，未来货币化率有望持续回升，积极投入AI布局，维持“买入”评级 [4] 相关目录总结 公司基本信息 - 2025年7月3日，当前股价106.20港元，一年最高最低145.90/71.250港元，总市值20271.91亿港元，流通市值20271.91亿港元，总股本190.88亿股，流通港股190.88亿股，近3个月换手率32.19% [1] 短期加大投入及组织协同 - 7月2日，淘宝宣布闪购将在12个月内直补消费者及商家共500亿，用户端通过发放大额红包等激发消费活力，商户端通过补贴及免佣减佣等促进商家生意增长；6月23日阿里巴巴宣布饿了么、飞猪加入阿里中国电商事业群，淘宝联合饿了么宣布日订单数已超6000万，订单准时率96%；短期淘天闪购加大投入单量有望持续增长并带动电商主站流量增长，未来订单密度持续提升单均亏损有望改善；依托饿了么的即时配送能力和本地服务资源，淘宝在高线用户、商户供应链、履约体系优势有望复用至即时零售 [5] 淘天主站货币化率 - 短期闪购单量有望持续增长并带动电商主站流量增长，未来需关注履约稳定性及商家供给增长情况；淘天电商中长期目标仍为份额稳定，广告产品迭代吸引商家预算，叠加技术服务费增量有望驱动2025年货币化率回升，持续投入用户体验及营商环境，利润率或有波动；围绕AI战略核心加大投入AI和云计算的基础设施建设等 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | FY2024A | FY2025A | FY2026E | FY2027E | FY2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 941,168 | 996,347 | 1,102,080 | 1,202,727 | 1,308,128 | | YOY(%) | 8.3 | 5.9 | 10.6 | 9.1 | 8.8 | | Non - GAAP净利润 (百万元) | 157,479 | 158,122 | 163,108 | 182,814 | 202,760 | | YOY(%) | 11.4 | 0.4 | 3.2 | 12.1 | 10.9 | | 毛利率(%) | 37.7 | 40.0 | 38.7 | 38.9 | 39.0 | | 净利率(%) | 16.7 | 15.9 | 14.8 | 15.2 | 15.5 | | ROE(%) | 11.0 | 12.3 | 10.3 | 10.4 | 10.4 | | EPS(摊薄/元) | 8.1 | 8.1 | 8.8 | 10.2 | 11.6 | | P/E(倍) | 12.0 | 11.9 | 11.0 | 9.5 | 8.4 | | P/B(倍) | 2.0 | 1.9 | 1.8 | 1.6 | 1.5 | [8]