报告行业投资评级 - 高硫燃料油：震荡 [3] - 低硫燃料油：震荡 [3] 报告的核心观点 - 高硫燃料油市场结构持续调整，价差结构明显转弱，供应压力或显现，但市场结构调整充分后将迎来新支撑 [1] - 低硫燃料油短期供应压力有限，市场结构较为坚挺，但中期缺乏持续走强的驱动 [2] - 低硫燃料油当前市场驱动强于高硫端，国内保税区呈现低硫偏紧、高硫宽松格局，高低硫价差暂时不具备大幅上涨空间 [2] 市场分析 期货价格表现 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收涨1.05%，报2987元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收涨0.89%，报3623元/吨 [1] 市场逻辑转变 - 中东局势缓和，原油溢价回落，市场重回基本面主导，盘面波动率降低，FU、LU进入窄幅震荡状态 [1] 高硫燃料油市场情况 - 价差结构转弱，现货贴水、月差、裂解价差连续走低，反映现货端供应相对充裕，利好驱动不足 [1] - 欧佩克增产将带动中高硫原油与燃料油供应提升，伊朗出口有回升迹象，供应压力或开始显现 [1] - 夏季发电端需求旺盛，航运端消费相对持稳，炼厂端需求需裂解价差回调吸引增量，国内部分炼厂消费税抵扣比例上调有利于进口需求回升 [1] 低硫燃料油市场情况 - 短期供应压力有限，欧洲炼厂转产使西区套利船货供应量偏低，国产量处于低位 [2] - 新加坡5月份船燃销量显著增长，下游船燃需求短期表现良好，对市场存在支撑 [2] - 中期来看，航运业碳中和趋势将导致市场份额被逐步替代，国内炼厂检修季结束后国产量预计回升，市场缺乏持续走强驱动 [2] 策略 - 跨品种：逢高空FU裂解价差（FU - Brent或FU - SC） [3] - 跨期：逢高空FU2509 - FU2510价差 [3] - 期现：无 [3] - 期权：无 [3]