报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美元兑人民币震荡偏弱，美元指数受通胀数据反复与政策不确定性影响短期走势偏弱，人民币受出口韧性与政策灵活调节支撑，预计在7.15–7.20区间内波动，汇率波动区间暂未打破，建议维持中性偏灵活配置 [30][32] 各目录总结 量价和政策信号 量价观察 - 3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示人民币升值趋势，Put端波动率显著高于Call端，且期权波动率回落，市场对美元兑人民币未来波动性预期减弱 [4] - 展示了新交所美元兑人民币期货升贴水、银行远期升贴水、美中利差的期限结构数据 [8] 政策观察 - 政策逆周期因子未启动，呈波动趋势，三个月CNH HIBOR - SHIBOR逆差缩小 [10] 基本面及观点 宏观 - 美联储到2025年降息计价65bp，美降息计价回升；TGA账户6月25日3345亿（前值3838，1207/月）；美联储逆回购余额2108亿美元；6月25日美联储理事会通过调整增强型补充杠杆率（eSLR）标准的提案，eSLR下降约1.4个百分点，从当前的5 - 6%降至3.5 - 4.5%左右 [17] - 中国经济5月压力有所加大，经济结构分化；6月全国PMI49.7，环比值0.2，同比值0，与近年均值差值0.1，生产量回升0.3至51，新订单回升0.4至49.5，行业大类中原料中幅回升，设备淡季特征显著，中间品增速回落，消费类稍有回升 [25][27] 核心图表 - 美国经济下行风险上升，就业好坏参半，5月非农温和下降、失业率持平，通胀稳定且低于预期，经济边际下行，财政支出回落，6月景气度分化，5月零售销售承压 [19] 关税事件 - 15个重点国家及地区对美贸易谈判呈现差异化格局，距离特朗普“对等关税”90天暂停期截止日（7月9日）仅剩10天，除已签署的两项协议框架外，美与主要贸易伙伴谈判均无突破，美政府对是否延期态度反复，后续进展需持续关注 [20] 事件 - “大而美法案”包含税制、医疗、移民、国防、能源、教育与福利六大部分改革，2025 - 2034年间赤字增加3.3万亿美元；2025年7月4日特朗普要求法案在独立日之前通过；7月1日美国国会参议院通过该法案并提交众议院 [23][24] 总体观点 - 人民币汇率拟合模型现状显示经济预期差、中美利差、贸易政策不确定性均为中性，展望美元指数短期走势偏弱，人民币预计在7.15–7.20区间内波动，建议维持中性偏灵活配置 [32] 风险评估 - 从2022年07月至今，期货主力升贴水范围在 - 1100到900 [35]