就业数据表现 - 6月新增非农就业14.7万，高于预期值11万，5、4月数据合计上修1.6万[2] - 失业率4.1%，低于预期值4.3%和前值4.2%，劳动参与率62.3%，低于预期和前值62.4%[2] - 平均时薪环比0.2%，低于预期值0.3%、前值0.4%、过去12个月均值0.3%[2] 市场反应 - 非农公布后，标普500、纳斯达克、道琼斯分别上涨0.8%、1.0%、0.8%；10Y美债收益率上行6.3bp至4.34%，美元指数上涨0.4%至97.1，现货黄金下跌0.9%至3326.1美元/盎司[3] - 利率期货隐含7月降息概率从25%降至0%，9月降息概率从100%降至73%，年内降息次数从2.6次降至2.1次[4] ADP与非农背离原因 - ADP就业调查覆盖约17%就业岗位，79%是大中型企业；非农覆盖80%左右岗位，样本更全面[4] - 关税对大中型企业影响更大，ADP与非农背离幅度3月后加深，与关税升级时间一致[5] 结论与展望 - 现阶段非农比ADP更有参考意义，6月非农数据指向美国经济韧性仍强[5] - 若关税不再升级，美国经济软着陆仍是大概率事件，美联储将保持观望[5] 风险提示 - 美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期[5]