报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锌矿供应维持高位，TC延续上行态势，锌锭放量预期较高，但部分锌冶炼厂转产锌合金锭，部分锌锭以直发下游的形式转化为在途库存，社会库存累库不明显，近期商品氛围和有色金属多头氛围较好，LME市场锌Cash - 3S结构快速上行，对锌价有所提振 [11] 各目录总结 月度评估 - 价格回顾：6月铅价持续抬升，沪铅指数收涨3.4%至17205元/吨，单边交易总持仓减少0.83万手，伦铅3M合约收涨3.79%至2041.5美元/吨，SMM0锌锭均价22430元/吨，上海基差110元/吨，天津基差 - 25元/吨，广东基差50元/吨，沪粤价差60元/吨 [11] - 国内结构：上期所锌锭期货库存0.66万吨，国内社会库存小幅累库至8.24万吨，内盘上海地区基差110元/吨，连续合约 - 连一合约价差60元/吨；海外结构：LME锌锭库存11.34万吨，LME锌锭注销仓单2.42万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 22.04美元/吨，3 - 15价差 - 50美元/吨；跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.136，锌锭进口盈亏为 - 1012.95元/吨 [11] - 产业数据：本周锌精矿国产TC3800元/金属吨，进口TC指数65美元/干吨，锌精矿港口库存20.9万实物吨，锌精矿工厂库存63.5万实物吨，镀锌结构件开工率56.21%，原料库存1.5万吨，成品库存38.0万吨，压铸锌合金开工率46.54%，原料库存1.0万吨，成品库存1.1万吨，氧化锌开工率58.72%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨 [11] 宏观分析 未提及具体分析内容，仅展示了美国财政及债务、美联储资产负债表、美元流动性、中美制造业PMI、美国制造业新订单及未完成订单等相关图表 [14][16][19][20] 供给分析 - 锌矿供应：2025年5月锌矿产量32.5万金属吨，同比变动3.2%，环比变动9.2%，1 - 5月共产锌矿141.12万金属吨，累计同比变动 - 2.5%；2025年5月锌矿净进口49.15万干吨，同比变动85.3%，环比变动 - 0.6%，1 - 5月累计净进口锌矿220.38万干吨，累计同比变动52.7%；2025年5月国内锌矿总供应54.62万金属吨，同比变动25.7%，环比变动5.0%，1 - 5月国内锌矿累计供应240.29万金属吨，累计同比变动14.6%；截至6月底，锌精矿港口库存20.9万实物吨，锌精矿工厂库存63.5万实物吨 [25][27] - 加工费：截至6月底，锌精矿国产TC3800元/金属吨，进口TC指数65美元/干吨 [29] - 锌锭供应：2025年5月锌锭产量54.94万吨，同比变动2.5%，环比变动 - 1.1%，1 - 5月共产锌锭265.49万吨，累计同比变动0.7%；2025年5月锌锭净进口2.53万吨，同比变动 - 45.3%，环比变动 - 10.4%，1 - 5月累计净进口锌锭15.80万吨，累计同比变动 - 20.5%；2025年5月国内锌锭总供应57.47万吨，同比变动 - 1.3%，环比变动 - 1.5%，1 - 5月国内锌锭累计供应281.29万吨，累计同比变动 - 0.8% [33][35] 需求分析 - 开工率及库存：截至6月底，镀锌结构件开工率56.21%，原料库存1.5万吨，成品库存38.0万吨，压铸锌合金开工率46.54%，原料库存1.0万吨，成品库存1.1万吨，氧化锌开工率58.72%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨 [40] - 表观需求：2025年5月国内锌锭表观需求58.28万吨，同比变动0.5%，环比变动 - 8.3%，1 - 5月国内锌锭累计表观需求279.75万吨，累计同比变动4.2% [42] 供需库存 - 国内平衡：2025年5月国内锌锭供需差为短缺 - 0.81万吨，1 - 5月国内锌锭累计供需差为过剩1.53万吨 [53] - 海外平衡：2025年3月海外精炼锌供需差为过剩1.98万吨，1 - 3月海外精炼锌累计供需差为过剩6.81万吨 [56] 价格展望 - 基差价差：国内上期所锌锭期货库存0.66万吨，国内社会库存小幅累库至8.24万吨，内盘上海地区基差110元/吨，连续合约 - 连一合约价差60元/吨；海外LME锌锭库存11.34万吨，LME锌锭注销仓单2.42万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 22.04美元/吨，3 - 15价差 - 50美元/吨；跨市剔汇后盘面沪伦比价1.136，锌锭进口盈亏为 - 1012.95元/吨 [61][64][67] - 持仓情况：沪锌前20持仓净多增加，伦锌投资基金净多抬升，商业企业净空亦有抬升，持仓角度偏多 [70]