报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 进入7月，国内商品市场氛围有所改善，但部分品种价格反弹后可能考验需求的承接力度，多头氛围持续性存疑；海外贸易局势存在不确定性，降息预期有所延后，情绪面不太乐观。产业上看铝锭库存维持低位，但随着铝棒加工费下调，铝水比例预计下降，铝锭供给量有望增多，叠加下游处于淡季，铝锭累库量预计高于去年同期，将对铝价继续向上构成阻力，本月价格或震荡调整。国内主力合约运行区间参考：20000 - 21000元/吨；伦铝3M运行区间参考：2500 - 2650美元/吨 [13] 各目录总结 月度评估及策略推荐 - 供应端：截止6月底，国内电解铝运行产能约4383万吨，因产能置换运行产能小幅下降，行业开工率环比下滑，产量360.9万吨，环比减少约3.2%，同比增长1.6%；7月云南置换项目投产运行，总体电解铝运行产能将维持高位 [13] - 库存&现货：6月国内铝锭社库减少5.7至46.2万吨，保税区库存环比增加0.3至11.9万吨，铝棒库存小幅增加，铝锭加铝棒库存维持相对低位，现货升水冲高回落；6月LME库存维持去化趋势，减少2.7至34.6万吨，7月初LME交仓有所增多，现货小幅贴水 [13] - 进出口：5月原铝进口量环比减少，铝材出口维持偏高水平；6月沪铝现货进口亏损有所扩大，相对不利于进口而有利于出口 [13] - 需求端：6月随着铝价上涨以及淡季临近，下游铝材开工率边际下滑；7月国内空冰洗排产分别下降1.9%、2.4%和4.2%，家电需求边际弱化，同时地产数据维持偏弱，汽车产销尚可，光伏相关需求也面临压力 [13] 期现市场 - 期货盘面：6月铝价震荡上扬，美国与英国达成贸易协议和美国财政货币宽松预期、国内商品回暖使得整体情绪面偏多，中国和LME铝锭库存持续下降驱动铝价走强，当月沪铝主力合约收涨2.5%，伦铝收涨5.8% [26] - 期限价差：6月国内社会库存走低推动月差走扩，2506合约交割后月差回落，但低库存背景下月差仍维持偏高水平 [30] - 现货基差：6月国内主要地区铝锭升贴水冲高回落，随着铝价走高及下游逐渐进入淡季，基差表现偏弱，7月初华东地区现货小幅贴水 [33] - 地区升贴水价差：华南地区现货表现较强 [38] - LME升贴水：6月LME铝Cash/3M贴水震荡收缩，7月初贴水约5.8美元/吨 [41] 利润库存 - 电解铝冶炼利润：6月国内电解铝冶炼利润均值约为3403元/吨，维持相对高位 [46] - 电解铝库存：6月国内铝锭社库减少5.7至46.2万吨，保税区库存环比增加0.3至11.9万吨 [49] - 铝棒库存：6月铝棒库存转为累库，环比增加2.1至15.9万吨，铝棒 + 铝锭总库存约62.1万吨，环比减少3.6万吨，库存绝对水平仍处于多年低位 [52] - LME库存：6月LME库存维持去化趋势，减少2.7至34.6万吨，7月初LME交仓有所增多，库存小幅回升 [55] 成本端 - 铝土矿价格：6月以来国内铝土矿价格震荡略升，海外铝土矿价格持稳 [62] - 氧化铝价格：6月国内氧化铝价格震荡走弱，海外氧化铝价格亦有所走弱 [67] - 电解铝冶炼成本：6月阳极价格下调，动力煤价格企稳回升 [70] 供给端 - 氧化铝：6月中国氧化铝实际运行产能提升3.1%，开工率为79.7%，产量同比增加6.1%，总体供应较为充足 [76] - 电解铝：截止6月底，国内电解铝运行产能约4383万吨，因产能置换运行产能小幅下降，行业开工率环比下滑，产量360.9万吨，环比减少约3.2%，同比增长1.6%；进入7月，云南置换项目投产运行，总体电解铝运行产能将维持高位 [79] - 铝水比例：6月铝棒加工费走弱，但铝水比例维持偏高水平，6月国内铝水比例小幅提升0.1%至75.8%；随着铝材累库，预计7月铝厂加大铸锭量，铝水比例将下滑 [82] 需求端 - 铝材产量&铝锭出库：6月铝锭出库量环比下滑，总体维持高于去年同期的水平，但边际弱化 [87] - 下游开工率：6月铝棒开工率预计环比抬升，略好于去年同期；5月铝型材开工率环比下滑，铝板带箔开工率亦环比下滑，6月铝价上涨后开工情况弱化；5月原铝合金锭开工率下滑，铝杆开工率继续抬升，当前进入淡季预计开工率震荡下滑；5月再生铝合金开工率维持低位，由于盈利情况不佳，再生铝合金企业开工率仍偏低，6月铝锭与铝合金价差继续走扩 [90][94][96][99] - 终端需求：2025年7月家用空调、冰箱、洗衣机排产较去年同期实际产量分别下降1.9%、2.4%和4.2%，总体家电相关需求减弱；当前地产数据维持偏弱，汽车产销尚可，光伏相关需求也面临压力 [102] 进出口 - 原铝进口：2025年5月，中国原铝进口量为22.3万吨，环比减少10.9%，同比增加41.3%，1 - 5月累计进口量为105.7万吨，同比减少3.8%；6月铝锭现货进口亏损有所扩大，相当有利于出口 [105] - 铝锭进口来源：5月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量为20.8万吨，占比93% [108] - 铝材出口：2025年5月我国出口未锻轧铝及铝材54.7万吨，环比增加2.9万吨，较去年同期减少1.3万吨，1 - 5月累计出口量为243.0万吨，同比下降5.1% [111] - 再生铝进口：5月再生铝进口量为16.0万吨，环比减少3.0万吨，同比增长4%，前5月进口量为85.7万吨，同比增长6.1% [111] - 铝土矿进口：2025年5月，中国铝土矿进口量1751万吨，同比增加29.4%，环比下降15.3%，1 - 5月累计进口铝土矿8518万吨，同比增加33.1% [114] - 氧化铝进出口：2025年5月中国氧化铝出口21万吨，同比增长104.6%，1 - 5月氧化铝累计出口117万吨，同比增长100.1% [114]