报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 矿价短期有支撑但氧化铝产能过剩格局难改，期货价格以成本为锚定，矿价是核心矛盾，几内亚铝土矿CIF预计维持在70 - 85美元/吨区间，对应山东地区冶炼成本2700 - 3050元/吨，山西地区3000 - 3300元/吨，建议结合商品市场情绪逢高布局空单，国内主力合约AO2509参考运行区间2800 - 3300元/吨 [12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估 - 期货价格：截止7月4日，月内氧化铝指数较6月3日涨1.02%至3011元/吨，“禁采风波”未发酵期价回落，下旬宏观情绪改善带动企稳回升，7月2日几内亚宣布创立铝土矿指数或使矿价上移驱动期价上行，但中期供需过剩反弹空间有限；基差本月回落，7月4日山东现货较主力合约升水66元/吨；月差维持震荡，7月4日连一和连三月差59元/吨 [11][22] - 现货价格：6月利润回升使前期检修产能回归，供应宽松致现货价格下行 [11][18] - 库存：截止7月4日，社会总库存累库8.8吨至388.2万吨，其中电解铝厂内、氧化铝厂内、在途和港口库存分别累库3.5万吨、去库4万吨、累库4.5万吨、累库4.8万吨；期货仓单较6月初去库10.54万吨至2.13万吨，上期所交割库库存去库11.97万吨至6.5万吨 [11][67][69] 期现端 - 现货价格：6月利润回升使前期检修产能回归，供应宽松致现货价格下行，截止2025年7月3日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价分别报3175元/吨、3175元/吨、3090元/吨、3090元/吨、3085元/吨、3360元/吨，较6月初分别跌125元/吨、130元/吨、220元/吨、180元/吨、205元/吨、200元/吨 [18] - 期货价格：截止7月4日，月内氧化铝指数较6月3日涨1.02%至3011元/吨，“禁采风波”未发酵期价回落，下旬宏观情绪改善带动企稳回升，7月2日几内亚宣布创立铝土矿指数或使矿价上移驱动期价上行，但中期供需过剩反弹空间有限；基差本月回落，7月4日山东现货较主力合约升水66元/吨；月差维持震荡，7月4日连一和连三月差59元/吨 [22] 原料端 - 铝土矿价格：本月国产铝土矿价格不变，截止7月4日，几内亚CIF维持74美元/吨，澳大利亚CIF维持69美元/吨，短期矿价承压，几内亚AXIS矿区“限采风波”叠加雨季或使7月后供应减少，预计年内几内亚铝土矿CIF维持在70 - 80美元/吨 [26] - 产量：2025年5月中国铝土矿产量536.6万吨，同比增9%，环比增5.3%；前五个月合计生产2520万吨，同比增4.33% [28] - 进口：2025年5月铝土矿进口1751万吨，同比增29.3%，环比降15.32%；前五个月合计进口8529万吨，同比增33.23%；5月进口几内亚铝土矿1322吨，同比增40.47%，环比降20.97%，前五个月累计进口6634万吨，同比增41.76%，7月后因矿区限采和雨季或走低，但全年供应仍过剩 [30][32] - 库存：截止2025年7月4日，全球主要国家铝土矿海漂库存1540万吨，处近四年较高水平；中国铝土矿港口库存2729万吨，累库趋势放缓；5月中国铝土矿库存累库301万吨，总库存达4417万吨，山西累库48万吨，河南累库29万吨 [36][39] 供给端 - 产量：2025年5月氧化铝产量740.3万吨，同比增7.06%，环比增2.46%；前五个月累计产量3666万吨，同比增10.66% [42] - 运行产能：2025年5月氧化铝运行产能8460万吨，同比降0.82%，环比增0.12%，内陆冶炼厂亏损检修减产产能增多，6月利润回暖使前期检修产能回归 [45] - 新投产能：2025年上半年项目顺利投产并释放产量，广西广投项目预计三季度投产，四季度新增投产不确定需关注政策和利润变动 [46][47] - 利润：氧化铝现货价格下探使厂利润收缩，7月4日测算广西生产利润420元/吨，山东用澳矿和几内亚矿利润分别为285元/吨和324元/吨，山西和河南用几内亚矿利润分别为24元/吨和111元/吨 [49] 进出口 - 净出口：2025年5月氧化铝净出口14.03万吨，进口量由上月1.07万吨增至6.75万吨，出口量由26.29万吨降至20.78万吨；前五个月合计净出口100.53万吨；5月出口窗口收缩净出口减少，预计6月出口下滑 [52] - 进口盈亏：截止7月4日，月内澳洲FOB价格跌6美元/吨至361美金/吨，进口盈亏-85元/吨，进口窗口关闭 [55] 需求端 - 产量：2025年5月中国电解铝产量375万吨，同比增2.68%，环比增3.51%；前五个月合计生产1817万吨，同比增2.77% [59] - 运行产能和开工率：2025年5月电解铝运行产能4413万吨，较上月增10万吨；开工率环比增0.26%至96.99% [62] 库存 - 社会库存：截止7月4日，氧化铝月内社会总库存累库8.8吨至388.2万吨，其中电解铝厂内、氧化铝厂内、在途和港口库存分别累库3.5万吨、去库4万吨、累库4.5万吨、累库4.8万吨 [67] - 期货仓单和交割库库存：截止2025年7月4日，氧化铝期货仓单较6月初去库10.54万吨至2.13万吨，上期所交割库库存去库11.97万吨至6.5万吨 [69]