报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 信用债重回强势,3Y及以上品种收益率普遍下行5BP左右;城投债利差全面下行;产业债利差多数下行,混合所有制地产债利差略有抬升;二永债收益率全线下行,整体表现强于普通信用债品种;产业永续债超额利差大致平稳,3Y期城投永续超额利差下行 [2] 各部分总结 信用债重回强势,3Y及以上品种收益率普遍下行5BP左右 - 本周利率债收益率震荡回落,1Y、3Y、5Y和7Y期国开债收益率分别下行3BP、2BP、1BP和4BP,10Y期收益率持平 [2][5] - 信用债收益率重回下行态势,3Y及以上各品种普遍下行5BP左右,1Y期AA+及以上等级信用债收益率下行2BP,AA级下行4BP,AA - 级下行7BP;3Y期各等级信用债收益率下行4 - 6BP;5Y期各等级信用债收益率下行2 - 4BP;7Y期各等级收益率下行4BP;10Y期各等级收益率下行4 - 5BP [2][5] - 除部分高等级短久期品种外,信用利差多数下行,1Y期AA+及以上品种信用利差上行1BP,AA下行1BP,AA - 下行4BP;3 - 5Y期各等级信用利差下行2 - 4BP;7Y期各等级信用利差下行1BP;10Y期各等级信用利差下行4 - 5BP [2][5] - 评级利差和期限利差多数持平或下行 [5] 城投债利差全面下行 - 本周城投债利差全面下行,各品种利差均下行约4BP,外部评级AAA、AA+和AA级平台信用利差均下行约4BP [2][9] - AAA级平台信用利差多数下行3 - 4BP,辽宁下行9BP;AA+级平台利差多数下行3 - 5BP,青海下行2BP,辽宁持平;AA级平台利差多数下行3 - 6BP,辽宁下行13BP,云南下行7BP,天津下行2BP,山西下行1BP [2][9] - 分行政级别来看,省级、地市级和区县级平台信用利差均下行4BP,各省级平台利差多数下行2 - 5BP,江苏下行7BP;各地市级平台利差多数下行3 - 6BP,青海下行2BP,内蒙古持平;区县级平台利差多数下行3 - 5BP,广西下行7BP,云南下行8BP,辽宁下行13BP [2][16] 产业债利差多数下行,混合所有制地产债利差略有抬升 - 本周央国企地产债利差下行4BP,混合所有制地产债利差上行2BP,民企地产债利差抬升13BP,龙湖下行5BP,金地下行4BP,美的置业下行2BP,万科利差上行11BP,旭辉上行355BP [2][18] - 各等级煤炭债利差下行3BP;AAA和AA+级钢铁债利差分别下行3BP和4BP;各等级化工债利差下行4 - 5BP,陕煤利差下行1BP,河钢利差下行2BP,晋控煤业下行4BP [2][18] 二永债收益率全线下行,整体表现强于普通信用债品种 - 二永债收益率跟随存单利率回落,中短端高等级品种利差压缩幅度较大,整体表现强于普通信用债品种 [2][23] - 1Y期AAA - 二级资本债收益率下行9BP,利差压缩6BP,其余等级二永债收益率下行8BP,利差压缩4 - 5BP [2][23] - 3Y期AAA - 二级资本债收益率下行9BP,利差压缩7BP,其余等级二永债收益率下行6BP,利差下行4BP [2][23] - 5Y期各等级二永债收益率下行5 - 7BP,利差压缩5 - 6BP [2][23] 产业永续债超额利差大致平稳,3Y期城投永续超额利差下行 - 产业AAA3Y永续债超额利差上行0.01BP至3.82BP,处于2015年以来的0.59%分位数,AAA5Y永续债超额利差持平于8.51BP,处于2015年以来的6.09%分位数 [2][25] - 城投AAA3Y永续债超额利差下行2.38BP至3.76BP,处于0.29%分位数;城投AAA5Y永续债超额利差上行0.10BP至9.91BP,处于9.32%分位数 [2][25] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得,历史分位数是自2015年初以来;而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计,历史分位数是自2015年初以来 [27] - 产业和城投个券信用利差=个券中债估值(行权)-同期限国开债到期收益率(线性插值法计算),最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差 [31] - 银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差,产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差 [31] - 产业和城投债均选取中票和公募公司债样本,并剔除担保债和永续债 [31] - 若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上,则将其剔除统计样本 [31] - 产业和城投债皆为外部主体评级,而商业银行采用中债隐含债项评级 [31]
信用利差再度压缩,二永债表现强势
信达证券·2025-07-05 22:57