报告核心观点 - 计算机行业当前有效需求不足是核心矛盾，AI与国产化有望成为核心破局点。AI正进入上下半场切换，聚焦云与AI Agent；中美科技博弈加剧，自主可控带动国产化渗透率提升 [3] 有效需求不足是现阶段核心矛盾，AI与国产化有望成为核心破局点 有效需求不足是现阶段计算机核心矛盾 - 计算机行业属后周期品种，需求释放依赖企业盈利改善后的资本开支落地，下游需求为“偏可选”支出，受下游企业盈利预期影响大。2025年中国企业IT预算将减少0.8%，国内宏观指标偏低，有效需求不足是核心矛盾 [23] - 2024年行业营收小幅增长，增速处历年低位，2025Q1营收总额1392.9亿元，同比增长4.5%，归母净利润-4.7亿元，同比改善80.8%。2020年以来行业营收略增但利润下滑，费用增速高于营收增速致盈利受损 [6][25] - 2024年板块毛利率32.3%，同比下滑1.13pct，归母净利润-1.4亿元，同比-101.0%。2025Q1毛利率31.2%，同比-1.1pct，扣非后归母净利润-29.8亿元，较2024Q1大幅改善 [30][31] - 2025Q1计算机板块销售、管理、研发费用率分别为10.9%、9.1%、13.9%，较去年同期减少。随着员工结构性优化，期间费用率增速有望放缓 [33] - 2025Q1计算机行业经营性现金流净额-372.1亿元，同比增长19.4%，合同负债总额同比增长3%、环比正增长，经营质量筑底改善，但需求提升有限 [37] 寻求结构亮点，关注AI与国产化 需求视角 - AI领域需求延续增长、B端表现稳健，G端需求2024年有压力但2025Q1初见修复信号。AI领域高景气反映在企业报表端，高投入下利润端待奇点时刻；Q1 G端多数赛道收入利润改善，信创等赛道合同负债增速高；B端部分行业受益政策与产业变革，多数细分板块2025Q1盈利能力修复 [45] 行情视角 - 计算机板块年初至今经历“DS/主线—关税纷争—主题轮动”三阶段。年初随DeepSeek - R1发布板块热度攀升，后随年报季和关税纷争调整，4月中旬后修复但无明显主线，新兴技术变革与国产化带动增量需求是破局关键。年初至6/12长江计算机指数上涨5.61%，跑赢沪深300指数6.69个百分点 [7][51] - 2025Q1计算机重仓超配比例止跌回暖但仍处低配，近一年基金重仓配置比例上升，25Q1重仓比例处2010年以来42%分位值，超配比例反转向上，但横向对比排名靠后 [59] - 截至2025/6/12，长江计算机最新PE - TTM（非负）为60.2倍，位于2016至今76%分位数；沪深300最新PE - TTM（非负）为12.1倍，位于2016至今56%分位数 [64] AI正逐渐进入上下半场切换，看好推理算力与AI Agent AI是生产力革命，本轮AI正逐渐从上半场往下半场切换 - AI发展历经三次浪潮，本轮AI大模型革命起源于Transform框架，Scalling Law使模型性能与参数规模幂律增长，Transform架构有望推动AGI实现 [70][72] - AI产业周期分上下半场，上半场模型快速迭代算力为王，下半场技术与场景融合应用为王。当前AI进入上下半场切换，下半场聚焦AI系统构建、产品能力节点 [80][85] - 从AI行情复盘看，多轮行情由模型侧边际大变化驱动，印证AI投资上下半场切换。进入下半场，模型智力提升空间收窄，竞争偏向应用效果提升 [86] 短期看好技术突破带来的AI场景型应用奇点式爆发 - AI场景落地分两阶段，上半场关注技术奇点突破打开市场，下半场关注竞争格局变化兑现基本面。2025年智能驾驶、医疗大健康有望迎来奇点时刻 [97] - AI + 智驾方面，特斯拉智能驾驶技术路线从规则驱动转向数据驱动，端到端算法使城区NOA规模化落地。智能驾驶算法向VLA转型有望迎来新技术奇点，Robotaxi 2025年有望完成商业闭环 [104][114][117] AI应用带动云&推理产业链发展 - AI为云计算行业带来多方面变化，从需求侧带来新收入来源，从定价权带来差异化竞争空间，从业务质量加速传统云业务收入并带来高质量MaaS和SaaS业务，长期有望提升云厂EBITDA Margin [122][126] 中期看好AI Agent范式变革 - 随着模型迭代放缓，AI进入下半场，AI Agent可能成为产品端破局关键。其核心是以交付为中心，改变人与AI交互方式，有望赋能多行业 [129][132] - 通用AI Agent依赖基础模型进度，垂类Agent成熟度逐渐提升。MCP较Function call具备更高标准化程度和扩展性 [136][138] 中美科技博弈加剧，自主可控带动新增长 复盘2025年上半年中美科技博弈 - 中美科技博弈持续升级，重塑全球科技产业格局。中国在科技领域崛起引发美国遏制，两国科技合作困难 [142] - 中美在创新领域影响力此消彼长，中国研发投入占全球份额从2000年的4.5%升至23.3%，美国从36.4%降至25.6% [145] - DeepSeek发布引领AI平权，开源共建加速模型迭代，打破西方技术垄断。美国大厂持续迭代，人工智能是中美科技博弈主战场 [147][153] - 美国对高端AI芯片出口管制，中国算力需求高但依赖海外芯片，外部限制倒逼自主研发，华为云CloudMatrix 384超越英伟达旗舰产品 [156][162] - 量子科技是中美战略制高点，两国成果交替领先，且均出台扶持政策，未来将围绕量子计算机实用化、量子通信网络构建角逐 [163][168] 国产算力：美国制裁持续加码，国产算力有望加速 - AI时代算力需求旺盛，全球AI基础设施市场预计到2028年支出超2000亿美元，中国算力市场也快速增长。美国持续制裁打压中国AI产业，倒逼算力信创自主可控 [170][180] - 海内外算力供应领军者向scale up方向提升，英伟达发布NVL72，华为云推出CloudMatrix 384并规模上线，硅基流动联合华为云上线DeepSeek - R1 [187][191] - 海光信息公告合并中科曙光，若成功将打造全产业链国产算力领军企业。国内AI芯片国产化率稳步提升，寒武纪、海光信息2025Q1业绩爆发 [193][196][197] 工业软件：大国重器，看好低国产化率环节加速 - 总量视角下工业软件需求缺乏亮点，下游企业经营压力传导至工软企业，需求拐点待至 [202] - 结构视角下关注低国产化率环节，环境倒逼与政策驱动下，EDA、3D CAD、流程工控系统等领域有望加速发展 [206] - DCS国产化进程领先，技术突破、事件倒逼、政策推动使其国产率达50%以上，火电DCS系统替代空间大 [212][215] - 中大型PLC基本海外垄断，国产替代亟待推进，小型PLC产品与技术与海外厂商接近，中大型技术和市场处于劣势 [220][224] 能源IT：资金、技术、政策共同驱动能源数字化升级 - 资金层面，电源+电网投资具逆周期属性，2024年电网/电源工程投资额同比增长15.3%/20.8%，2025年国家电网和南方电网规划投资额创新高 [229][230] - 技术层面，AI赋能电力全环节数智化转型，国内大模型迭代，政策推动央国企AI发展，各能源国央企接入DeepSeek [237] - 模型加持下，电源侧AI提供高精度功率预测，用电侧助力智能营销、电价预测。政策端推动电力交易市场化，催生交易管理、辅助报价决策软件需求 [239][243][246] 信创：看好关键环节替换 - 信创产业链分基础硬件、基础软件、应用软件、信息安全四大板块，关键环节有望加速国产替代 [250] - 国产替代纳入顶层设计，信创关键环节国产化率有提升空间，中国信创市场规模预计2026年突破2000亿 [254][256] - IC自给率低，操作系统国产率低但市场份额有望提升，数据库产品迭代有望“换道超车”。随着关键时间节点临近，信创关键环节替换有望加速 [259][262][264]