报告行业投资评级 中性偏空 [6] 报告的核心观点 市场分析 - 国际方面，25/26年度全球棉市供应偏松，美棉平衡表难明显改善，下半年美棉期价延续震荡，关注美国“对等关税”政策变化 [5] - 国内方面，棉花商业库存去库快，短期支撑郑棉，但新棉增产概率大，需求弱，中长期棉价受压制，出口动能或减弱 [5] 策略 建议三季度寻找高点布局郑棉01合约空单 [6] 根据相关目录分别进行总结 2025上半年棉花行情回顾 - ICE美棉上半年区间震荡，24/25年度主产国增产致供需宽松，2025年一季度跌势放缓，价格波动与宏观情绪有关，4月初受政策影响先跌后修复 [11] - 国内郑棉上半年分三阶段，1 - 3月震荡运行，4月弱势下跌，5 - 6月低位回升 [12] 国际棉市供需分析 全球 - 25/26年度平衡表预计仍有较大调整空间，6月USDA报告调减新旧年度期末库存偏利多，但新年度产量或被低估 [15] 美国 - USDA下调美棉新作产量，出口预估偏乐观，实播面积高于预期，产量或上调，出口难大幅增长 [18][19] - 美棉播种接近尾声，生长进度略慢，优良率回升，主产区旱情好转，7 - 8月天气关键 [20] 印度 - USDA下调新旧年度产量，新作产量或被低估，种植面积或稳中有增，产量有望上调 [23] 巴西 - 新年度增产预期强，出口有望创新高，取代美国成最大出口国，对美棉竞争压力增大 [25] 国内棉市供需分析 USDA - 上调新年度产量，下调新旧年度进口量，中国新年度产量预估或偏低 [28] BCO - 上调本年度及下年度消费量，下调期末库存，外需和国内消费有望好转 [30] 新作 - 新疆植棉面积稳中有增，内地萎缩，疆棉丰产预期强 [34][36] 进口 - 配额有限，本年度进口维持低位，关注配额增发政策 [37][38] 库存 - 工商业库存去库快，需求有韧性，关注6月后去库速度 [40] 直接下游 - 下游需求走弱，新增订单不足，开机下行，成品累库，纱厂亏损，织厂或降价去库存 [49][51] 终端消费 - 内需有望平稳增长，外需面临压力，出口关税高阻碍新订单，政策或反复 [61][62] 2025下半年棉花行情展望 - 国际棉市供应偏松，美棉期价震荡，关注美国贸易政策；国内棉价短期受支撑，中长期承压，建议布局空单 [67]