报告行业投资评级 - 中性 [6] 报告的核心观点 - 2025年上半年全球油脂市场复杂多变，三大油脂价格显著分化，核心驱动来自供需再平衡、国际贸易政策博弈及生物柴油产业变革叠加影响 [4][101] - 全球油脂供给整体趋于宽松，需求侧生物柴油政策成关键变量，美国RVO新规和印尼B40政策影响大 [4][101] - 国内油脂市场上半年进口受制约，消费偏弱，库存分化凸显结构性矛盾 [5][102] 根据相关目录分别进行总结 2025上半年油脂行情回顾 - 1月初，受美豆报告和库存影响，CBOT大豆突破1000美分，国内豆油和棕榈油期货上涨，现货基差上升 [13] - 2月，印尼政策和巴西大豆收割影响，棕榈油期货突破9000元/吨，豆油震荡，菜油回落 [13] - 3月，中国对加菜油征税，菜油期货先抑后扬，棕榈油和豆油期货波动，现货基差走弱 [21] - 4月，原油和棕榈油增产影响，棕榈油和豆油期货下跌，菜油震荡，现货基差弱势 [21] - 5月，印尼和美国政策影响，棕榈油震荡，豆油先反弹后下跌，菜油上涨，现货价差修复 [27][29] - 6月，国际政策和库存影响，棕榈油和豆油期货上涨，菜油回落，现货基差走弱 [29] 全球油脂供给分析 全球大豆供给持续宽松 - 近年来全球大豆连续三年增产，2023/24年度产量3.969亿吨，2024/25年度增至4.208亿吨，2025/26年度预计增1.4%至4.268亿吨 [30] - 2025/26年度全球大豆期末库存预计达1.253亿吨，库存消费比升至22.08%，为2000年以来最高 [33] - 美国大豆生长天气转好，优良率保持良好，未来降水条件佳，丰产预期强 [37] 全球菜籽供给显著恢复 - 2024/25年度全球菜籽产量降至8526万吨，同比减3.9%，库存消费比降至11.6% [42] - 2025/26年度全球菜籽产量恢复至8977.3万吨，同比增5.3%，各主产国产量均增加 [45] - 加拿大菜籽产区整体长势良好，但曼尼托巴部分区域受干旱影响长势下滑 [53] 全球棕榈油开启季节性增产 - 2025年上半年马来西亚棕榈油产量先降后升，5月达177.2万吨；印尼3 - 4月产量创多年高点 [54] - 印尼5月提毛棕榈油出口专项税，马来西亚7月下调出口关税，印尼B40政策执行受补贴基金制约 [57][58] 海外生物柴油需求分析 全球生物柴油产量趋势 - 2025年全球生物柴油产量预计降至61.94百万吨，较去年减少2.3百万吨，增长动能趋缓 [61] - 欧盟、美国等部分地区需求下降，印尼、巴西需求增加，巴西8月起提高生物柴油掺混比例 [61][62] 当前美国生物柴油产业情况 - 2025年上半年美国生柴产业利润差，BD和RD无45Z补贴均亏损，产量偏低 [64] - 2025年美豆压榨量处高位，美豆油出口增加以消化供应压力 [67] 未来美国生物柴油政策影响 - 2026和2027年美国RVO方案拟大幅提高生物质柴油掺混量，新规若落地美豆油生柴消费将大增 [74] - 45Z政策有本土化限制和补贴分级，美豆油竞争优势提升，政策兑现会影响供需结构和价格 [75] 国内油脂供需分析 进口 - 2025年1 - 4月国内豆油直接进口减少，1 - 5月大豆进口量同比减0.69%，5月进口大增 [76] - 2025年1 - 4月菜籽油直接进口增40%，1 - 5月菜籽进口减5.05%，依赖国产及替代来源 [81] - 2025年1 - 4月棕榈油液油进口减22.95%，6月后马来西亚进口量或回升 [86] 消费 - 2025年上半年油脂消费清淡，豆油压榨量前低后高，消费后移，下半年食用消费有望回升 [87] - 2025年1 - 5月菜油压榨和产量微增，提货量增但库存高，关注库存消化和需求回升 [88] - 2025年上半年棕榈油消费清淡，三季度旺季或刺激需求，叠加关税调整进口量或回升 [92] 库存 - 截至6月20日，全国豆油商业库存环比增4.64%，同比减7.88%，5月后库存回升 [93] - 截至第25周，全国菜油商业库存同比增84.89%，沿海油厂库存增20.20%，关注去库情况 [95] - 上半年全国棕榈油库存累计减12.3%，二季度末接近去年同期，后期或回升 [100]