国内宏观经济 - 5月国内经济延续结构性修复态势，消费成经济压舱石，社零总额同比增长6.4%，核心CPI同比上涨0.6%；工业生产稳健，规上工业增加值同比增长5.8% [3][8][11][14] - 经济向好面临挑战，5月PPI同比下降3.3%，环比降0.4pct，房地产市场调整继续 [3][8][14] - 6月PMI数据边际修复，综合PMI产出指数50.7%，制造业PMI环比回升0.2pct至49.7% [10] 大类资产配置观点 - 权益市场吸引力逐步超越债券市场，红利资产底仓配置价值仍在，但需重新审视投资逻辑 [3][9] - 红利资产分为三类，顺PPI周期的上游资源类处于逆风期，公用事业类有防御价值但弹性不足，建议配置顺CPI周期的大消费板块和银行板块 [3][9] 银行板块分析 - 中国银行业不良贷款率于2020年见顶回落，估值存在修复空间，截至2025年6月30日，美国四大行平均PB为1.54倍，中国四大行A股平均PB仅0.74倍 [45][46][49] - 2025年上半年险资大规模增持银行股，截至7月4日举牌19次，近50%目标为银行股 [53] 量化模型配置 - 采用风险预算模型配置风险，7月风险预算权重：权益40%、国债15%、商品35%、黄金25% [57][67] - 推荐配置比例：股票13.95%、债券57.93%、商品13.66%、黄金14.45%，较基础风险预算略增股票、商品和黄金配置，降低债券配置 [69] 风险提示 - 国内宏观经济政策不及预期、海外经济衰退、大宗商品价格波动、美联储货币政策超预期、实际数据与预期偏差、模型失效风险 [3][70]