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银行业2025年度中期投资策略:价值重估的下半场
长江证券·2025-07-06 17:42

核心观点 - 银行股处于价值重估趋势中,行情反映基本面稳定性预期偏差,盈利韧性源于监管托底,重大风险底线确立,基本面稳定是重估和加仓基础,2025年净息差筑底、资产质量稳定,区域银行业绩增速领先,推荐优质城商行和高股息红利银行 [4][8] 银行股系统性重估的逻辑体系 - 2023年以来银行股逆周期上涨,处于价值重估趋势,是宏观利率环境变化推动的系统性重估,修正历史不合理低估值,行情反映基本面稳定性预期偏差,基本面稳定是重估和加仓基础 [21][23] 基本面展望:盈利何以维持稳定? 银行业净息差阶段性企稳 - 预计2025年金融让利进入下半场,监管维持净息差稳定,压降负债成本对冲贷款降息,净息差正在筑底,2025年净息差边际企稳,区域银行一季度率先企稳 [26] - 2022年以来多轮下调存款挂牌利率,2025年存款成本重定价加速体现,5月贷款降息幅度小于存款降息,二季度大型银行净息差有望企稳 [26] - 贷款端降息力度放缓,监管强调风险定价,企业新发贷款利率下行空间收窄、节奏放缓,资产端收益率下行压力减轻 [29][30] 信贷降速符合预期,资产质量稳定 - 2025年信贷同比少增、增速下行,与年初展望一致,零售信贷需求疲弱,对公贷款受隐债置换影响,社融增速强于信贷增速,信贷向高质量发展转型 [35] - 政策托底,地产/城投等重大风险底线确立,上市银行不良率总体稳定,预计全年保持稳定,大部分银行拨备覆盖率稳定,高拨备银行降低拨备覆盖率维持利润增速 [37] - 2024年以来零售风险抬升,部分银行不良净生成率上行,风险拐点未现,但银行收紧风控,预计2025年零售贷款不良压力与去年基本平稳,零售贷款资产质量结构性改善 [37][39] 资金面展望:产业资本增持,机构欠配修正 金融及产业资本加速增持银行股 - 2023年以来国资、保险、AMC等资本持续加仓银行股,投资逻辑是资产荒背景下低估值银行股价值重估,各类资本均面临缺乏高效益资产压力 [45] - 南下持股比例加速上行,反映保险及产业资本增持动能,港股银行折价、估值低、股息率高,保险资本等配置价值显著,大型金融资本持续加仓港股大型银行 [48][51] 主动基金长期欠配,公募新规有望修正 - 公募新规引导主动型基金向基准靠拢,银行股指数权重占比高、长期被严重欠配,红利逻辑推动板块上涨且估值最低,主动型基金有转向标配的必要性和可行性 [53] - 主动基金加仓可能使个股边际定价弹性转变,从重视股息率等转向重视权重等,白马优秀城商行最受益,机构加仓可能放大银行股波动率,交易拥挤度上升 [53][56] 投资建议:推荐优质城商行及红利银行 高股息银行的红利价值重估继续演绎 - 2023年以来国有大行演绎红利价值重估,A股国有大行股息率接近4%,市场有分歧,H股大行折价对大型资本吸引力突出 [62] - 当前银行股红利价值重估背景下,H股估值修复空间大于A股,未来价差收敛,保险等企业投资者有动力增配,港股通红利税政策有减免可能 [64] - 招商银行红利价值重估空间大,高ROE、客群经营和负债成本优势稳固、资产质量改善,兼具多种属性,本轮行情将抬升估值中枢,中期股息率向3.0%迈进 [67] 为何本轮重点推荐优质城商行? - 近年来优质城商行业绩增速领跑,驱动因素是高速扩表,预计中期扩表趋势延续,具有成长属性,政府及国央企扩杠杆是业务方向,国有行和城商行以政府类业务扩表 [70][71] - 优质城商行在本地及省内贷款市占率提升,盈利能力上头部城商行净息差更稳定,受益于定期存款降息弹性大,资产质量总体优异,部分城商行不良净生成率上升主要是零售风险波动,收紧风控后今年有望回落 [73] - 城商行基本面优势中期持续,看好估值中枢抬升,个股层面区域经济、ROE、资产质量差异是估值核心定价因素,重点推荐杭州银行、成都银行、江苏银行、齐鲁银行、青岛银行、苏州银行、宁波银行 [81]