报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 瓶片震荡偏弱，短纤短期震荡、中期仍有压力，建议多PR空PF [4][8] 根据相关目录分别进行总结 瓶片观点总结 - 头部工厂减产总涉及产能约240万吨，本周逸盛海南125万吨减产，万凯重庆推迟1周预计持续一个半月，瓶片开工率86.5%，后续加工费修复到理想水平则重启可能提前 [8] - 内需下游开工保持高位，5月以来下游因绝对价格上涨少有采购放量，本周价格回落后情绪好转，若绝对价格下跌预计买盘托底情绪较好，近期海运费回落，运费对7 - 8月的出口量的影响减小，减产充分兑现后瓶片7 - 8月转为小幅去库格局，本周工厂库存在18天左右 [8] - 供需环比或有好转，但7月临近美国关税重新谈判节点影响市场情绪，单边价格震荡偏弱；减产和去库预期兑现中，加工费仍有扩张空间；短纤减产心态或不及瓶片，建议多PR空PF [8] 短纤观点总结 - 7月临近美国关税重新谈判节点，美国对全球各国关税可能重新提高，贸易不确定性提升，可能影响需求端的转口贸易，但定量来看总体影响预计较小，以4月初的下跌作为对最悲观预期的交易边际仍然有效，此次情况相对缓和 [8] - 内需进入季节性淡季，织造印染环节季节性降负，部分纱厂也因天气炎热减产，但短纤自身的利润和库存压力并不突出，成本下跌后加工费回归到1000 - 1100元/吨，同时原料基差大幅回落，减产兑现的力度相对较弱，目前总体开工仍维持93%，库存维持 [8] - 供需总体偏弱，近端货紧带来的空间有限，美国关税重新谈判节点影响市场情绪，单边价格震荡偏弱；短纤减产心态不及瓶片，建议多PR空PF [8] 瓶片基差与月差 - 绝对价格下跌后基差有所恢复，期现结构转回BACK结构 [16] 瓶片现货价格与重要价差 - 本周价格下跌，贸易商和下游补仓动作增多，工厂订单成交价格5950 - 6080元/吨出厂不等，外盘价格（FOB）在785 - 795美元/吨 [20] - 华东 - 华南价差有所修复 [20] - 2024年以来瓶片 - 切片价差维持历史低位，有转产能力的产商可能采取切换操作，现存有能力转产的装置约65万吨左右 [27] - 近期短纤 - 瓶片价差主要跟随现货端产销的分化情况，短纤近端货仍紧但上行空间有限，当前PF - PR价差估值较高，瓶片减产逐渐兑现过程中，短纤仍有利润、需求一般，建议多PR空PF [27] - 2020 - 2022年瓶片相对PVC的性价比很高，在片材消费领域有过一轮显著的替代；2024以来瓶片 - PVC价差在1000 - 1500元/吨的高位，进一步替代的驱动较低 [28] - 瓶片与PP等通用塑料的价差维持较高水平，性价比凸显，在包装领域的替代持续进行，近期瓶片相对PP的性价比仍然较高 [29] 瓶片产量与开工 - 2024年以来，产能基数不断扩大，当前有效产能达到2168万吨（CCF口径） [33] - 本周瓶片负荷下降至86.5%，单周产量仍然环比高位 [33] 瓶片原料端运行情况 - PTA绝对库存仍在低位 [40] - MEG港口库存 - 华东总库存相关数据展示，以及MEG基差、边际利润等情况 [46][48] 瓶片成本与利润 - 聚合成本下跌，原料近端基差走弱，本周聚合成本在5650 - 5750元/吨左右水平 [50] - 瓶片现货加工费因成本下行有所修复，上升到350元/吨上下 [50] - 出口利润修复，按照内盘聚合成本计算约合700 - 750元/吨左右，内外价差收窄 [50] 瓶片库存 - 聚酯工厂整体的PTA库存下跌 [55] - 工厂提货速度较慢，国内聚酯瓶片工厂库存18天左右（CCF口径） [55] - 根据CCF数据，5月社会库存预计至293万吨，6月预计310万吨，7月预估302万吨 [55] 瓶片装置变动情况 - 逸盛海南已于7月1日起逐步停车检修125万吨产能，三房巷目前共计停车180万吨（包含前期减停部分），华润三地装置6月22日起减产20%，合计减产66万吨 [60] - 重庆万凯计划7月1日停车检修60万吨产能，最近推迟至本周末附近停车检修，预计维持一个半月 [60] 瓶片需求 - 本周下游开工整体变动不大，饮料企业装置负荷运行持稳至80 - 95%不等；食用油工厂方面，食用油企业平均开工维持在6 - 8成附近；片材方面，华东地区6 - 8成附近，华南地区4 - 6成附近 [64] - 2025年1 - 5月，软饮料产量累计同比增长3.0%；饮料类商品零售额累计同比增长0.2%；2025年至今饮料、食用油等必选消费环节表现总体偏弱，一方面和去年的高基数有关，另一方面在居民总体的消费能力和消费意愿没有显著改善的前提下，去年年底至今的国补使得可选消费对必选消费的挤出效应显著，环比来看，也透支了不少后续的消费潜力 [70] - 年内仍有不少饮料工厂新产线落地，如农夫山泉、娃哈哈、华润等企业均有相关项目 [71] - 2025年1 - 5月食用油产量累计同比增加3.7%；餐饮收入累计同比 + 4.5% [72] - 片材需求一般，商超消费环比好转 [76] 瓶片全球贸易流向 - 海外瓶片产能近年来增长很小，少量的增长量基本上集中于东南亚和印度次大陆，此外，欧美“瓶到瓶”的RPET替代原生瓶片存在成本和供应量的瓶颈；海外的下游需求增量会越来越依赖进口来达成供需平衡 [80] - 中国瓶片出口的主要贸易流包括中国 - 东南亚 - 南亚、中国 - 中亚、俄罗斯、东欧、中国 - 韩国、墨西哥、中东等地转口 - 北美、中国 - 非洲、南美 [80] 瓶片出口情况 - 2025年5月聚酯瓶片和切片出口总量为74.2万吨，同比增长30.6%，其中税则号39076910为12.3万吨，同比增长27%，39076110为61.9万吨，同比增长31.4%，另外聚酯切片进口2.3万吨，同比下滑34% [83] - 5月瓶片出口维持了高增速，存在部分透支6 - 7月实际出口量的情况 [84] - 传统的重要出口贸易地出口维持较好，稳健增长；环比来看印尼、越南、韩国增量显著；转口贸易地代表韩国、墨西哥的进口间接表征北美的进口需求，出口墨西哥随着反倾销 + 美国关税归零，韩国仍有所增长 [88] 瓶片反倾销政策和调查情况汇总 - 多个国家对中国瓶片实施反倾销政策和调查，如美国、巴西、日本、欧盟、韩国、墨西哥、印度、马来西亚等，涉及不同时间、期限和税率 [94] 瓶片供需平衡表 - 7 - 8月预计呈紧平衡状态，供应端假设大厂减产计划按期落实并持续至8月，需求假设下游按照去年旺季同比增长5%测算，出口需求在6 - 7月或因海运费问题环比受到影响，8月起恢复，近期海运费已经有所回落，7月出口影响或小于预期，则7月也可能转为小幅去库 [95][96] 短纤估值 - PF基差维稳震荡，期现结构保持back结构 [101] - 盘面加工费有所修复 [110] 短纤开工 - 直纺涤短平均负荷93%，纺纱用直纺涤短开机96%（ - 1%），江阴华西村直纺涤短减产150吨/天 [115] 聚酯库存 - 下游观望，长丝重新快速累库 [118] 聚酯出口 - 5月出口数据较好 [124] 聚酯利润 - 成本下跌下，利润多有所修复，切片仍然亏损 [125] 短纤下游 - 涤纱开工率小幅下行 [135] - 纱线补库一般，消耗原料库存为主，成品库存上行 [140] - 涤纶纱线利润总体好于去年，尤其是涤棉；原生再生反替代持续进行 [141] 织造开工 - 织机部分季节性降负，江浙加弹综合开工率下降至69%，江浙织机综合开工率下降至62%，江浙印染综合开工率维持在67% [150][153][154] 织造库存 - 江浙终端工厂原料备货下降，坯布订单整体偏弱，内外销均缺乏订单，跌价氛围下市场货走货也相对不畅，高坯布库存、高温天气下，织造工厂后市进一步降负运行的可能性较大 [155][156] 中国纺织服装零售 - 低增速，环比有所恢复 [158] 纺织服装出口 - 5月出口整体尚可，量增价减，1 - 5月纺织服装、服饰出口值累积同比 + 3.3%，2025年5月我国未梳涤短出口为16万吨，同比增28%，环比增16.4%，5月份50 - 63章纤维 - 纺服出口量继续呈现明显的增长态势，5月同比增长9%、环比增长8%，1 - 5月累计同比增长13%，量价分化显著 [164][168] 海外纺织服装零售 - 欧洲服装零售高增长，美国2月零售144亿美元，累积同比 - 0.35%，英国3月零售43亿英镑，累积同比 + 8% [169][171] 海外纺织服装库存 - 美国服装及面料批发商库存3月266.7亿美元，环比 - 0.28%，美国服装及面料零售库存2月585亿美元，美国服装及面料批发商库销比2.17，美国服饰厂、纺织品厂开工下滑，然纺织厂负荷提升 [173][175]