报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍基本面矿端下方支撑边际松动，冶炼端难以给予上行驱动，镍价或低位承压，成本有小幅下移预期，上方空间缺乏想象力 [1] - 不锈钢基本面供需双弱运行，预计钢价窄幅震荡 [2] 各部分总结 沪镍基本面 - 矿端下方支撑边际松动，印尼镍矿溢价边际回调2至25美金/湿吨，火法现金成本预计轻微下移1.3%左右，市场关于印尼配额增加的消息缓和矿端担忧情绪，炒作情绪降温，印尼缩短采矿配额期限实际对供需影响不大 [1] - 冶炼端或限制镍价上方弹性，不锈钢6 - 7月负反馈传导至供应侧，7月排产312万吨，同/环比 - 4%/-1%，镍铁边际累库至历史高位，镍铁价格存在压力，限制精炼镍估值的上方弹性，精炼镍环节累库不及预期，运行产能压力边际增加，供应弹性限制上方空间 [1] 不锈钢基本面 - 供需双弱运行，现实短线淡季需求平淡，美国对包含钢铁零部件的家用电器关税增加，负反馈向供应传导，7月供需边际或延续双弱，厂库整体偏高的重心微降，社会库存小幅去化，叠加原料端让利，钢厂利润边际轻微修复 [2] - 中联金不锈钢7月排产312万吨，同/环比 - 4%/-1%，累计同比增速下滑至3%；5月中国不锈钢进口12.51万吨，环比减少1.7万吨，累计同比 - 27%，印尼7月排产回升至43万吨，同/环比 + 33%/+32%，累计同比 + 2% [2] - 过剩压力由不锈钢转向镍铁，镍铁库存边际累增至历史高位，6月底镍铁库存37534吨，同/环比 + 66%/+8%，镍铁原料端让利下行至910元/镍，不锈钢毛基现金成本重心下移至1.25万元/吨左右，交仓利润边际修复 [2] - 三季度矿端支撑削弱，印尼镍矿溢价边际回调，叠加不锈钢上游供应弹性明显高于下游，钢价持续向上修复的驱动减弱，预计钢价窄幅震荡运行 [2] 库存变化 - 中国精炼镍社会库存增加1429吨至38020吨，其中仓单库存减少198吨至21059吨，现货库存增加1607吨至11571吨，保税区库存增加20吨至5390吨，LME镍库存减少1824吨至202470吨 [3] - 6月底镍铁库存37534吨，同/环比 + 66%/+8%，库存压力边际增加 [4] - 7月3日，钢联不锈钢社会总库存115.68万吨，周环比下降0.20%，其中冷轧不锈钢库存总量62.55万吨，周环比下降0.53%，热轧不锈钢库存总量53.12万吨，周环比下降0.18% [4] - 本周中国港口镍矿库存增加112.61万湿吨至871.84万湿吨，其中菲律宾镍矿864.24万湿吨，低镍高铁矿445.48万湿吨，中高品位镍矿426.36万湿吨 [6] 市场消息 - 3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出或将停止向美国出口镍 [7] - 4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，进入试生产阶段，该项目位于印尼东南苏拉威西省，生产品位22%的镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨 [7] - 海外媒体报道印尼某重要金属加工园区内一座镍冶炼厂已恢复生产，今年3月该厂因尾矿库区事故几乎全部产能停摆，印尼青美邦新能源材料有限公司目前产能已恢复至70% - 80% [7] - 印尼某冷轧厂暂定6 - 7月继续停产检修，后续可能根据市场情况调整，本次停产检修预计影响量级11 - 13万吨，主要影响300系产量，该冷轧厂5月已减产40 - 50% [7] - 菲律宾镍业协会欢迎两院委员会决定从矿业财政制度法案最终版本中删除原矿出口禁令条款 [8] - 印尼莫罗瓦利工业园区发现环境违规行为，可能对违法公司处以罚款，将对整个工业园区进行审计 [8] 产业链相关数据 - 包含沪镍主力、不锈钢主力的收盘价、成交量，1进口镍价格，俄镍升贴水、镍豆升贴水，近月合约对连一合约价差，电解镍跨期套利成本，8 - 12%高镍生铁出厂价，镍板 - 高镍铁价差，镍板进口利润，红土镍矿价格，不锈钢不同规格产品价格，高碳铬铁价格，电池级硫酸镍价格及硫酸镍溢价等数据 [11]