报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场分析 - 硅锰方面：成本重心下移使价格持续走弱，2025年1 - 5月锰矿、产区电价和煤炭价格下降带动成本下移，价格震荡下跌；产区长时间亏损致产量逐步降低，1 - 6月各产区亏损，企业检修减产，累计产量489.1万吨，同比减3.1%；下游需求减弱，库存压制价格上涨，截止6月底五大材硅锰需求量降1.04%，三环节库存仍处高位[8]。 - 硅铁方面：价格重心下移，企业长时间亏损，受终端需求弱及成本下移影响价格震荡下行，6月煤炭价格企稳反弹使价格小幅度上涨；供给同比增加压制价格，1 - 6月产量同比增长2.1%；钢企利润尚可，下游企业补库，截止6月底钢厂硅铁库存可用天数为15.38天，同比增加[10]。 展望下半年 - 硅锰：产能偏宽松，下游消费无大增量，预计呈低位震荡，2025年产量小幅下降2.7%，国内消费量下降0.44%，库存将去化[7][9]。 - 硅铁：供需有增长趋势，但产能宽松，盈利受压制，价格呈震荡走势，2025年产量同比增加0.4%，国内消费同比增加1.9%，需关注产量、库存和成本波动[7][11]。 策略 无[12] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年铁合金行情回顾 - 硅锰与硅铁市场整体呈“前高后低”走势，硅锰价格重心下移，受锰矿供给、煤炭价格等因素影响，6月后随煤炭和锰矿价格反弹上涨；硅铁价格2月初涨至高位，后因煤炭价格下跌和产区电价下调走弱，6月后随煤炭价格企稳反弹上涨[7][17]。 硅锰方面：下游需求偏弱，产区出现较长时间亏损 成本重心下移，硅锰价格持续走弱 - 2025年电费和其它硅锰原料价格下滑，1 - 3月锰矿供给减少使价格上涨，后发运未降价格下降，6月后南非锰矿发运减量价格企稳；1 - 6月锰矿价格低位，产区电价和煤炭价格下降，五一节后宁夏结算电价下跌影响盘面，新能源装机量提升使市场预计产区电价或变化[23][40]。 产区出现长时间亏损，硅锰产量逐步降低 - 2025年1 - 6月各产区长时间亏损，企业检修减产，周度开工率一度降至33.6%，周产量降至16.28万吨，后部分复产产量提高；1 - 6月累计产量489.1万吨，同比减3.1%，3月产量高，后逐步降低，5月降至74.3万吨，6月环比小幅回升[50][61]。 下游需求偏弱，硅锰库存仍压制价格上涨 - 硅锰下游主要为钢材消费，截止6月底五大材硅锰需求量下降1.46%；6月产量环比增长，需求量同比下滑，样本企业库存上升，宁夏和内蒙库存高于去年同期；下游企业盈利补库，6月库存可用天数为15.49天，同比提高；注册仓单和预报仓单累计近9万张，三环节库存处历年同期高位[64][71][76]。 硅铁方面：产量同比增加，成本重心下移 硅铁价格重心下移，合金企业长时间亏损 - 受终端需求弱及成本下移影响，硅铁价格震荡下行，6月煤炭价格企稳使价格小幅度反弹；4月后不同产区合金电价下调，兰炭价格下降使成本下降，氧化铁皮价格波动对成本影响有限；1 - 6月企业长时间亏损，宁夏和内蒙产区亏损幅度达300元/吨以上[81][84][86]。 供给同比增加，进一步压制硅铁价格 - 2025年1 - 6月硅铁产量总计269.1万吨，同比增长2.1%，但仍处近五年同期中低位水平[88]。 钢企利润尚可，硅铁下游企业存在一定补库 - 硅铁下游主要为钢材、不锈钢和金属镁消费，截止6月底五大材硅铁消耗量同比下降3.0%，不锈钢粗钢产量同比增加10.2%，金属镁产量增加，1 - 5月硅铁出口同比下降14.2%；合金企业库存高于去年同期，近期持稳，下游钢厂补库，截止6月底库存可用天数15.38天，高于2024年同期，硅铁库存整体健康，三环节库存总量为近五年同期偏低水平[92][99]。 2025年展望 - 硅锰和硅铁下游主要为粗钢生产，2025年钢材消费受地产影响，但基建和制造业需求有韧性，国内粗钢消费同比增0.1%，产量同比增1.6%；硅锰产量小幅下降2.7%，国内消费量下降0.44%，出口累计下降37.6%；硅铁产量同比增加0.4%，国内消耗同比增加1.9%，出口累计下降4.5%[107][109][111]。