报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计2025年下半年，贵金属价格整体呈现震荡后再度上涨格局，7至8月黄金震荡，9月后偏强；白银受金银比价影响部分投资需求或转向它 [6] - 美联储对降息态度谨慎且内部有分歧，美债收益率急涨可能性下降但规模扩大或积聚隐患 [6] - 此前以伊冲突对通胀预期干扰不明显，3季度后通胀或受关税影响抬高 [8] - 市场预期年内至少一次降息，长期看特朗普政策或需货币宽松配合，美元未来或震荡偏弱 [8] - 2025年上半年地缘因素未大幅推升通胀预期，特朗普关税政策影响美元信用推高金价，未来市场信心或受冲击，黄金投资地位凸显 [9] 根据相关目录分别进行总结 各国央行动态及债券市场情况汇总 - 全球央行降息势头暂缓，美联储主席鲍威尔对降息谨慎，欧元区等部分央行近期降息，各国央行对下次议息调整利率谨慎，且对未来经济展望担忧 [17] - 5月全球债券市场大幅波动，美国主权信用评级被调降，美日长期国债拍卖需求疲软致收益率飙升，欧元区公债利率上涨不明显，日本公债收益率攀升因经济基本面改善；美国债务风险大，长端美债标售不理想，美债投机头寸持仓拐头向下或影响标售和流动性 [22][31] - 美国参议院批准《GENIUS稳定币监管法案》，稳定币市场增长快，可能吸引部分黄金投资资金；稳定币若储备资产有不确定性其可信度受冲击，但对盘活美债流动性有积极意义 [36][37][39] - 美联储通过SLR改革提案，降低全球系统重要性银行资本要求，释放美债投资和交易空间；美国多项举措旨在增加美债流动性，但财政和债务规模扩张或积聚隐患 [42][45][46] 美元长周期或仍难维持偏强格局 - 美联储主席鲍威尔对降息谨慎，但特朗普施压，美国经济数据不佳，市场预期年内至少一次降息，长期看特朗普政策或需货币宽松配合，若鲍威尔被替换降息或加速 [48] - 非美地区（如欧元区）经济表现渐强，2025年以来欧元区PMI数据接近或超美国，花旗意外指数显示美国偏弱，美元难持续偏强 [56] 所谓避险只是通胀预期及对美元信用担心的表象 - 对比2022年俄乌冲突和2025年以伊冲突，以伊冲突期间原油价格涨后回落，对通胀影响有限，实际利率变动预期不统一，黄金价格表现稳定，目前通胀短时大幅上涨可能性有限 [59] - 2025年6月调查显示多数受访央行认为未来5年黄金储备上升、美元资产配置比例下降；美债规模大但扩张快且面临债务上限问题，各国央行会在配置美债同时加大黄金配置力度 [62] 贵金属基本面情况综述 - 2025年上半年，CFTC黄金投机性多头净持仓下降，白银上升；黄金多头投机头寸不拥挤，全球黄金期货市场持仓量创新高；白银年初多头净持仓低，后震荡走高 [64] - 2025年上半年，SPDR黄金ETF和SLV白银ETF持仓走高，全球黄金ETF持仓增持量创近5年新高，但5月黄金ETF流出 [69] 光伏边际增速或放缓 但白银长期供应偏紧格局难改 - 光伏产业对白银需求未来1 - 2年将达峰值，此前保持正增长；白银矿产端增量有限，未来三年金银比价或向65 - 70倍中枢水平回落 [77]