报告行业投资评级 - 中性 [8] 报告的核心观点 - 2025年上半年锡价先扬后抑震荡，LME锡价一度冲高至38,000美元/吨后回落至32,000美元/吨附近，沪锡主力在24 - 28万元/吨区间波动，下半年供需两弱预计仍维持震荡 [3][5][13] - 矿端紧张持续，1 - 5月进口锡精矿5.02万吨（-36.6%），缅甸供应锐减80%，刚果（金）复产延迟致加工费承压 [3] - 冶炼端精锡产量8.89万吨（-3.6%），再生锡受关税冲击产量骤降17.3% [3] - 需求分化明显，电子（集成电路 + 6.8%）支撑高端需求，光伏过剩压力显现 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年锡价呈现宽幅震荡格局 - 年初受缅甸佤邦矿山复产延期影响，锡矿供应紧张，LME锡价冲高至38,000美元/吨，3月后因印尼出口配额释放、光伏装机增速放缓及特朗普关税政策干扰，锡价回落至32,000美元/吨附近 [5][13] - 国内沪锡主力合约在24 - 28万元/吨区间宽幅波动，现货升水维持高位反映供应偏紧 [5][13] 供应端综述 加工费持续低迷，在佤邦地区大规模复产前这一局面难改 - 2025年1 - 5月，中国进口锡精矿量5.02万吨，同比下降36.57%，缅甸精矿进口量仅1.09万吨，不足去年同期20% [16] - 刚果（金）Bisie矿区3月暂停作业，4月分阶段复产，首批运往中国货源7月左右到岗，1 - 5月进口量1.29万吨，较去年同期上涨22.86% [16] - 矿端紧缺使加工费持续低位，云南地区1.1万/吨，江西、湖南等地部分炼厂跌破6000元/吨 [3][5][18] 冶炼产量暂时维稳，再生锡则受到关税影响相对较大 - 2025年1 - 6月，国内精炼锡产量8.89万吨，同比下降3.60% [3][25] - 再生锡受特朗普关税政策打压，1 - 6月产量1.96万吨，同比下降17.3%，矿端供应未改善前，冶炼产量难明显增长 [3][5][25] 锡锭进出口呈现同涨状态 - 2025年1 - 5月，国内精锡进口量0.95万吨，同比上涨30.91%，出口量0.96万吨，同比上涨38.5% [30] - 下半年光伏板块增长放缓，进口量或放缓，预计未来数月维持净出口状态 [30] 终端情况概述 能源与传统汽车协同发展，全球化进程加速 - 2025年全球汽车市场电动化与智能化转型深化，第三季度多款L3级自动驾驶旗舰车型面市，市场热度有望超预期 [31] - 国产新能源品牌凭借核心技术突破，市场份额扩大，海外布局进入收获期，智能驾驶技术快速迭代 [31] - 2025年1 - 5月，国内传统汽车产量712.6万辆，较去年同期下降4.44%，新能源产量569.9万辆，较去年上涨45%，出口量78.9万辆，同比上涨37.1% [34] 家电在抢出口背景下表现尚可，下半年则会面临较大不确定性 - 2025年中国家电出口市场面临压力，4 - 5月明显，源于中美贸易争端和全球补库存需求减弱 [39] - 美国市场受冲击大，虽5月税率回调，但仍维持30%基础关税，钢铝组件额外50%特别关税 [39] - 全球家电产业格局变革，传统代工出口模式向“本土化生产 + 品牌运营 + 长期深耕”转型 [39] - 2025年1 - 5月，国内家电产量与出口大体正增长，但强出口后有回落迹象，下半年地产无明显复苏且外贸环境不确定，难有靓丽表现 [40] 电子板块逐步成为重要需求增长点 - 中国三大科技巨头自2024年4季度起资本支出大幅增长，6月制造业PMI低于50荣枯线，但高技术制造业维持健康水平 [44] - 2025年1 - 5月，国内集成电路产量与出口量分别增长6.8%与21.13%，费城半导体指数4月后大幅走高 [44] 国内社库走高，LME库存则出现下降 - 年初国内外锡库存走势分化，国内累库海外去库，4月后同步下降，海外因供给偏紧加速去库，当前库存处历史低位 [51] - 国内年初高供给高价格抑制需求致库存累积，4月价格回落光伏抢装带动补库需求，叠加长单比例提升分流库存，推动去库，短期矿端紧张支撑去库趋势，四季度缅甸佤邦及印尼供应恢复，库存或开始累积 [51]