报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沥青市场当前供需两弱，库存低位且上半年累库幅度低于季节性，供应压力与市场矛盾有限，现货受支撑但上行驱动不足 [5] - 下半年沥青供需无显著变化预期，终端需求季节性回升和炼厂税费压力边际改善不足以形成新趋势，盘面更多受原油端波动影响 [5] - 若无大的地缘与宏观事件，沥青价格中枢或短期震荡、中期缓慢下行，且沥青向下弹性弱于原油，裂解价差未来或持续受支撑 [5] - 策略为单边震荡，短期有支撑，中期或跟随油价中枢下移，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [6] 根据相关目录分别进行总结 原油现实基本面尚可但预期偏弱，四季度成本中枢或进一步下移 - 上半年国际油价反复波动，缺乏持续趋势，地缘与宏观扰动使市场波动率放大 [12] - 年初美加码对俄制裁致油价涨，Brent 一度突破 80 美元/桶，后因俄出口韧性及炼厂检修需求下滑，1 月下旬油价回落 [12] - 特朗普就任后其政策对油市多空影响并存但利空更突出，4 月关税政策及欧佩克增产决议致油价加速下跌，Brent 一度跌破 60 美元/桶，后关税冲突好转油价反弹 [13] - 6 月伊以冲突使油价短期上涨，Brent 逼近 80 美元/桶，冲突缓和后油价回落 [14] - 当前油市回归基本面逻辑，终端油品需求旺季和欧佩克实际增产低于配额使原油现实基本面尚可，但中期旺季结束、欧佩克剩余产能释放，4 季度或供过于求，成本端支撑转弱 [15] 2025 年上半年沥青基本面延续供需两弱格局，裂解价差明显攀升 - 上半年国内沥青供需两弱，市场矛盾不突出，炼厂开工率与产量低位，消费税政策抑制地方炼厂生产，库存低使现货有支撑，终端需求缺乏亮点制约上行空间 [23] - 1 - 6 月 BU 主力合约在 3200 - 3900 元/吨区间运行，价格重心上移，原油波动带动沥青盘面价格 [23] - 今年沥青相对原油走势更坚挺，BU 对 Brent 裂解价差从年初 - 348 元/吨涨至 6 月底 - 4 元/吨，期间一度为正 [23] 2025 年下半年沥青市场暂无显著变量，矛盾相对不突出 - 上半年沥青终端需求延续弱势，1 - 5 月国内沥青实际总需求 1197 万吨，同比降 2.1%，道路沥青消费 871 万吨，同比增 1.5%，其他下游变动不大 [27] - 下半年道路沥青需求缺乏增长预期，受去年基建项目滞后影响和化解地方债务风险，财政发力侧重“新基建”，资金不足矛盾未改善，但三季度终端需求有季节性改善空间 [27] 部分地炼消费税抵扣比例上调，沥青炼厂供应增长仍受到制约 - 今年沥青炼厂理论生产利润为负，消费税抵扣比例下调使部分炼厂成本增加，行业开工率被压制在 30% 上下，与去年持平 [40] - 下半年炼厂供应缺乏大规模释放动力，部分炼厂抵扣比例上调 25% 使成本改善并增产，但无配额炼厂仍有成本压力 [40] - 中长期沥青产能过剩是压制利润核心因素，全国产能达 7921 万吨/年，远高于消费水平，行业低开工率成常态 [41] - 中央财经委会议提出治理企业低价竞争，推动落后产能退出，沥青产能需市场负反馈出清，预计未来原油进口配额和消费税抵扣政策不放松，小落后产能或出清，供应受制约 [42] 美国撤销委内瑞拉石油许可证，稀释沥青贴水高位运行 - 特朗普撤销委内瑞拉石油许可证，若谈判无进展，委石油产量中期下行，但短期或分流到亚洲 [52] - 欧佩克放松减产，中东产油国释放中重质原油供应，加拿大 TMX 管道扩建后增加重质原油出口，制约稀释沥青贴水上涨空间 [52] 沥青市场矛盾有限，下方存在支撑 - 沥青市场供需两弱，库存低位且上半年累库低于季节性，供应压力与市场矛盾有限，现货受支撑但上行驱动不足 [63] - 下半年供需无显著变化，终端需求季节性回升和炼厂税费压力改善不足以形成新趋势，盘面受原油影响大，若无大事件，沥青价格中枢短期震荡、中期下行，沥青向下弹性弱于原油，裂解价差受支撑 [63]