报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年上半年LPG期货市场区间震荡运行，内生性驱动偏弱，因宏观与地缘事件扰动价格波动攀升 [5] - 若无大的地缘与宏观扰动，下半年LPG供需格局预计延续宽松，中东与美国供应增长，我国化工需求基本盘扩大但下游产品需求疲软和装置利润低迷制约原料需求释放，对LPG价格上行形成阻力 [5] - 基于原油价格中期下行和全球LPG供过于求预期，下半年LPG价格有下行驱动，当前位置不高短期下方空间有限，可关注逢高空机会 [5] 根据相关目录分别总结 原油现实基本面尚可但预期偏弱，四季度成本中枢或进一步下移 - 上半年国际油价反复波动，年初美国制裁俄罗斯使油价上涨，后俄罗斯出口有韧性且炼厂检修需求下滑，油价回落；特朗普就任后其政策对油市多空交织但利空突出 [12] - 4月特朗普关税政策及欧佩克增产决议致油价加速下跌，后关税冲突好转油价触底反弹；6月伊以冲突使油价短期大涨，冲突结束后油价回落 [13][14] - 目前原油现实基本面尚可，中期4季度或供过于求，成本端支撑转弱，且下半年仍需警惕关税、地缘冲突等扰动 [15] 2025年上半年LPG市场整体弱势运行，关税与地缘冲突带来扰动 - 一季度LPG市场震荡，中东装置检修和美国发货延迟扰动有限，亚太下游需求疲软，现货未紧张 [26] - 二季度4月美国关税政策使中美LPG贸易受阻，我国削减美LPG采购转向中东，PDH装置亏损扩大、开工率面临下行压力，价格传导不顺畅；5月关税下调但PDH利润疲软，市场观望氛围浓，盘面震荡下跌 [27] - 6月中东地缘局势升温，LPG市场情绪溢价攀升，冲突结束后供应未实质受影响，市场回到供需宽松、驱动偏弱格局 [28] 2025年下半年LPG供需格局或延续宽松，美国出口空间进一步打开 欧佩克放松减产，中东LPG供应存在增长空间 - 欧佩克产量政策转向增产，LPG供应预计回升，6月中东LPG发货量同比增加60万吨 [42] - 欧佩克增产及美国出口、下游需求乏力使CP价格下调，7月沙特丙烷和丁烷CP价格较上月均跌25美元/吨 [44] - 伊朗LPG发货量基本稳定，6月因伊以冲突发货延迟，预计7月恢复 [44] 美国LPG供应保持增长态势，终端扩建后出口空间将进一步打开 - 美国NGL和LPG产量持续攀升，累库压力大需出口释放，4月中美关税使美对我国出口下滑，5月关税下调但未恢复到4月前水平，8月12日24%关税暂停期截止，谈判结果影响贸易流向 [55] - 美国需高出口消化产量和缓解库存压力，7月两个终端项目上线新增约95万吨/月出口能力，出口空间进一步打开；若中美谈判顺利贸易量有望恢复，不利则美国需增加对其他地区出口并压制FEI市场定价 [60] 俄气供应增长趋势明显，已成为我国新的LPG原料来源 - 近年我国从俄罗斯进口液化气量增长，今年1 - 5月进口量同比增长95%，低价俄气使华北LPG市场供应宽松、价格受压制 [78][79] 我国PDH新产能投放周期延续，但利润仍是需求释放的制约因素 - 我国LPG需求因化工装置投产增长，今年约531万吨/年丙烷脱氢产能计划上线，部分新乙烯裂解装置可用LPG作原料，化工需求基本盘将扩大 [83] - 下游产品需求乏力和上游采购成本高使PDH行业利润低迷，开工率受限、新装置投产进度受阻，且美国关税政策风险未消，若关税上调将使下游装置利润承压、需求下滑 [83][85] LPG供需格局或延续宽松，市场上方阻力仍较为明显 - 若无大的地缘与宏观扰动，下半年LPG供需格局延续宽松，供应增长但需求释放受限，价格上行阻力大 [102] - 基于原油价格中期下行和LPG供过于求，下半年LPG价格有下行驱动，当前位置不高短期下方空间有限，可关注逢高空机会 [102]