报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 6月伊朗地缘冲突驱动油价，进而影响纯苯和苯乙烯价格，冲突缓和后回归基本面；纯苯下游需求弱、库存压力大、加工费低，拖累苯乙烯成本；苯乙烯国内外检修高峰已过，下游开工一般，终端排产增速回落，库存回建，生产利润或压缩；建议谨慎逢高做空套保，EB - BZ价差逢高做缩 [2][9][10][151] 根据相关目录分别进行总结 2025年中国纯苯及下游投产情况 - 中国纯苯下半年投产压力仍存，苯乙烯投产压力加大，2025年纯苯名义产能增速8.1%，苯乙烯名义产能增速10.9%；2025年纯苯有210万吨/年新增产能计划，已兑现97万吨/年，下半年还有113万吨/年；苯乙烯仅年初裕龙50万吨投产，中泰化学等延迟，下半年投产压力增大 [21][22][23] - 中国纯苯其他下游投产增速放缓，CPL、苯酚、苯胺、己二酸投产增速分别为13%、12.3%、8.1%、9.5%，投产集中在下半年，关注8月广西恒逸CPL、8月吉林石化苯酚、9月福建万华苯胺投产进度 [25][27] - 2025年分季度看，上半年纯苯投产与下游投产带来的名义需求基本平衡，下半年下游投产带来的纯苯名义需求更多，但要关注下游存量装置开工及终端需求情况 [31] 纯苯供应情况 - 2025年上半年纯苯检修集中，1 - 5月产量累计同比2.8%，6月开工回升，下半年检修少；港口库存压力增大，1 - 5月进口累计同比62.5%，下游开工未持续强势；上半年库存压力大，负基差加深，加工费处于低位 [36][38] - 2025年夏季美汽油旺季不及预期，1 - 6月美国汽油表需0%，对芳烃支撑有限，韩国纯苯发往中国压力持续 [50][52] - 2025年加氢苯投产增速放缓至4.2%，生产利润下移，开工率低于2024年，5月检修后6月开工提升 [56] 纯苯下游情况 - 2025年纯苯下游开工韧性不及预期，1 - 5月纯苯产业需求增速11%，苯乙烯产量增速15%，非苯乙烯下游需求增速9%；苯乙烯开工抬高但转化为硬胶库存，终端白电排产回落；CPL、苯胺开工下滑，苯酚开工先好后差，己二酸开工下降 [72][73] 苯乙烯基本面分析 - 生产利润回升后开工上提，但海内外供应压力上升，生产利润面临回落压力 [78] - 上半年海外检修集中，带动中国苯乙烯出口和港口去库，下半年海外复工，出口回落，港口重回累库周期 [92][94] - 4 - 5月检修和出口使苯乙烯港口库存5月降至低位，基差冲高，6月库存回升，三季度预期库存回建，基差紧张缓解；生产企业库存5月下旬下降后6月回升 [113] - 2025年1 - 5月苯乙烯五大下游需求累计同比增速11.7%，三大硬胶中EPS产量增速低，PS、ABS产量增速高，但转化为成品库存压力，后续或拖累苯乙烯需求 [118][124][135] - 2025年EPS计划投产24万吨/年大概率推迟，PS计划投产136万吨/年兑现不及预期，ABS计划投产223万吨/年兑现力度强；分季度看，二季度下游投产好于苯乙烯，下半年两者相当，但实际需求提升或不及预期 [144][150] - 总结及策略：三季度纯苯压力持续，拖累苯乙烯成本；苯乙烯进入累库周期，生产利润或压缩，建议EB - BZ价差逢高做缩，BZ及EB谨慎逢高做空套保 [151]