报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”较上期继续小幅回升 1 个百分点至 53%，本期部分指标分位值回落，部分明显上升，当前拥挤度较高的指标有 30/10Y 国债换手率、TL/T 多空比、基金分歧度，位于偏热区间的指标数量占比升至 40% [14][19] 根据相关目录分别进行总结 整体指标情况 - 20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至 8 个（占比 40%）、中性区间降至 3 个（占比 15%）、偏冷区间上升至 9 个（占比 45%），TL/T 多空比、长期国债成交占比由中性区间升至过热区间，30/10Y 国债换手率由过热区间降至偏冷区间，1/10Y 国债换手率由中性区间降至偏冷区间 [3][19] 分类指标情况 交易热度类 - 位于过热区间的指标数量占比升至 67%、中性区间降至 0%，偏冷区间升至 33%，30/10Y 国债换手率分位值大幅回落 59 个百分点至 37%、由过热区间降至偏冷区间，1/10Y 国债换手率下降 49 个百分点、由中性区间降至偏冷区间，TL/T 多孔比、长期国债成交占比分位值分别回升 35、27 个百分点，由中性区间升至过热区间 [5][22] - 30/10Y 国债换手率下降 0.9 至 1.16%，对应过去一年分位值大幅回落 59 个百分点至 37%，由过热区间降至偏冷区间 [25] - 1/10Y 国债换手率继续回落 0.1 至 0.06，对应过去一年分位值大幅下降 49 个百分点至 11%，由中性区间降至偏冷区间 [25] - TL/T 多空比继续回升至 1.03，过去一年分位值回升 35 个百分点至 94%，由中性区间升至过热区间 [25] - 全市场换手率上升 0.3 个百分点至 20.59%，过去一年分位值小幅上升 4 个百分点至 76% [25] - 机构杠杆较上期上升 0.4 个百分点至 88.03%，过去一年分位值回升 6 个百分点至 89% [25] - 2025 年 6 月长期国债成交占比较上期继续小幅回升 2.7 个百分点至 65.77%，过去一年分位值读数大幅回升 27 个百分点至 73%，升至过热区间 [25] 机构行为类 - 位于过热区间的指标数量占比仍为 50%，中性区间仍为 13%，偏冷区间仍为 38%，各指标所处区间均未发生变化，仅基金久期分位值小幅回落 6 个百分点，其余指标分位值多回升 [6][23] - 基金久期小幅回落至 2.88 年，过去一年分位值下降 6 百分点至 33% [26] - 基金分歧度回落至 0.48，过去一年分位值读数继续回升 4 个百分点至 100% [26] - 2025 年 6 月债市震荡下行，6 月债基止盈压力较 2025 年 5 月上升 10 个百分点至 33.19%，对应过去一年分位值上升 9 个百分点至 64% [26] - 货币松紧预期指数基本持平于 0.93，对应过去一年分位值也基本持平于 70% [26] - 配置盘力度小幅回升 0.01 至 0.06%，对应过去一年分位值也小幅回升 2 个百分点至 12% [26] - 上市公司理财买入量小幅回升至 487 亿，过去一年分位值读数转为上升 15 个百分点至 19% [26] 利差类 - 政策利差进一步收窄 1bp 至 -2bp，对应分位值继续上升 5 个百分点至 63%，依然位于中性区间，信用利差、农发 - 国开利差分别收窄 3bp、2bp 至 47bp、7bp，IRS - SHIBOR 3M 利差则小幅走阔 1bp 至 -4bp，三者利差均值由 18bp 收窄 1bp 至 17bp，其分位值回升 5 个百分点至 45%，位于中性区间 [7][29] 比价类 - 位于偏冷区间的指标数量占比仍为 100%，除股债比价分位值小幅回落 4 个百分点外，商品比价、不动产比价分位值分别回升 27 个、4 个百分点至 34%、31%，消费品比价分位值均持平前期 [8][32] - 股债比价较前期转为回落 1.6 个百分点至 19.3%，过去一年分位值回落 4 个百分点至 32%，依然位于偏冷区间 [33] - 商品比价分位值较前期大幅回升 12 个百分点至 -2%，对应过去一年分位值回升 27 个百分点至 34%，依然位于偏冷区间 [33] - 不动产比价小幅回升 2 个百分点至 -12%，过去一年分位值读数也小幅回升 4 个百分点至 31% [33] - 6 月 9 日统计局公布 5 月通胀数据，消费品比价由前期的 -9%再度下降至 -18.2%、过去一年分位值基本持平于 9%，依然位于偏冷区间 [34]