报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月债券市场收益率震荡回落,存单利率走低,部分流动性偏弱品种表现强势,市场出现结构性行情,但10年期国债收益率未突破5月低点 [6] - 当前市场短端定价不极端,央行3月以来降成本优先政策未变,6月资金价格未达稳态,7月积极因素有望推动利率走低 [7] - 7月债市有望从量变到质变,收益率或创新低,最大风险是权益市场持续上行,但只要非持续大幅走高,对债市冲击或在情绪层面,建议维持中高久期,关注3 - 5年政金债老券及中长期二永债 [3][52][53] 根据相关目录分别进行总结 短端利率尚未充分定价潜在的宽松 - 6月资金价格持续宽松,DR001最低降至1.35%附近,但中短端利率表现温和,1年期国债收益率6月下旬才降至1.4%下方,未突破1.35%,短端利率未充分定价潜在宽松 [8] - 1 - 2月资金面收紧后,市场对货币政策不确定性担忧加大,资金宽松到短端利率传导需更长时间,央行政策目标矛盾,淡化流动性操作倾向说明,政策前瞻性下降 [10][11] - 央行政策取向有迹可循,若宏观环境无明显变化、长端利率未创新低或突破1.5%,降成本优先政策取向将坚持,资金宽松状态不变 [12] - Q3若有降准降息大概率在8月,7月资金面大概率维持宽松,6月资金面不在均衡状态,跨季后大行净融出创新高,DR001再创年内新低,DR007降至1.42%,后续流动性宽松有望推动短端利率走低 [13][16][18] 配置需求有望逐步释放 - 6月交易盘情绪改善,但10年期国债活跃券窄幅波动,配置盘需求不足致长债未突破,7月拖累配置需求因素或消退 [19] - 银行负债相对平稳,5月信贷增速偏弱,大行承接国债供给致资产负债错配压力增大,存单利率上行,6月上旬存单利率见顶回落,银行负债压力缓解,但配置意愿未明显提升,后续债券仍是银行资产扩张重要渠道,跨半年后配置需求有望提升 [22][24][27] - 6月央行未重启购债,但大行净买入短债规模提升,市场猜测是央行购债前兆,预期给短端利率带来下行空间 [30] - 6月保险和理财对利率债配置意愿乏力,对信用债和商金二永债配置动力回升,7月保险预定利率可能下调,理财预期收益率Q3或回落,负债成本约束有望放松,若7月资金面宽松、机构负债成本回落,配置需求将释放 [31][35] 基本面下行压力在Q3可能进一步显现 - 二季度经济有韧性,市场对政策放松预期减弱,长端利率窄幅震荡,但Q3基本面下行压力或显现 [36] - 中美贸易谈判进行中,关税税率短期难调,出口集装箱运价和港口货物吞吐量增速回落,美国进口增速放缓,7月后出口增速下行压力或增大 [37] - 内需方面,消费高景气受政策支撑,5月耐用消费品增速透支,6月部分区域消费补贴退坡,消费增速或放缓;投资方面,6月新房销售同比降幅或扩大,二手房景气度回落,地产投资低迷,基建投资受新增专项债限制,制造业投资增速回落 [39] - Q1经济景气提升与部分行业产能扩张有关,加剧产能过剩,Q2工业企业利润增速回落,扩张难持续;6月制造业PMI指数回升但在荣枯线下方,生产等分项升幅放缓,就业和生产经营活动预期分项走弱,若政策维持托而不举,Q3基本面压力或增大 [42][48] 7月债券市场有望从量变到质变 关注权益市场风险偏好变化 - 7月债市基本面、资金面和政策面有利因素累积,有望从量变到质变,收益率创新低,最大风险是权益市场持续上行,但当前市场结构显示对经济修复预期不强,权益市场非持续大幅走高,对债市冲击或在情绪层面 [52] - 对7月债市乐观,收益率曲线陡峭化下行有望持续,建议维持中高久期,关注3 - 5年政金债老券及中长期二永债 [53]
7月债市从量变到质变
信达证券·2025-07-06 23:21