报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年反内卷政策是影响商品市场的重要事件，涨幅领先品种需多因素共振，选择直接受益品种是最佳策略，反应灵敏先涨的品种涨幅不一定大 [3][6][14] - 通过复盘2016年橡胶大涨，分析其上涨原因包括供给侧改革、泰国洪水、合成胶价格等因素，对比2025年与2016年行情的异同，认为橡胶存在做多时间窗口，胶价下跌释放多数风险，做多性价比显现，胜率转好，准备择机转多 [17][46][48] 根据相关目录分别进行总结 反内卷政策 - 2025年7月1日，中央财经委员会第六次会议召开，释放国家层面“反内卷”政策新信号，要求依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出 [5] 供给侧改革回顾 - 2015年11月，中央财经领导小组第十一次会议首次提出“供给侧结构性改革”；12月，中央经济工作会议确立“三去一降一补”五大任务 [7] - 2016年，国务院密集出台行业政策，钢铁、煤炭去产能目标分别为1.5亿吨和5亿吨；2017年，重点打击“地条钢”，严控新增产能；2018年，改革重点转向提升产业链水平和畅通经济循环 [7] 供给侧改革主要涉及的行业和涨幅 - 煤炭行业关闭落后煤矿、限制生产天数，2016年煤炭价格大幅上涨，焦炭涨幅141.73%，焦煤涨幅109.08% [8] - 钢铁行业淘汰落后产能、打击“地条钢”，螺纹钢等价格2016年强势反弹，铁矿涨幅68.79%，螺纹涨幅60.38% [8] - 有色金属行业清理违规产能、优化产业结构，沪铝等期货价格2016年震荡上行，沪铜涨幅24.57%，沪铝涨幅18.49%，沪锌涨幅56.37% [8] - 建材行业淘汰低效产能、推动环保升级，玻璃期货2016年震荡偏强，玻璃涨幅46.58% [8] - 其他相关品种原油和化工上涨明显，燃油涨幅76.81%，甲醇涨幅56.05%，聚丙烯涨幅51.78%，塑料涨幅23.80%，橡胶涨幅74.05% [8] - 贵金属方面，供给侧改革受益少，影响小，沪金涨幅20.07%，沪银涨幅24.91% [11] 涨幅领先品种分析 - 涨幅领先品种需多因素共振，2016年煤炭钢铁逻辑通顺涨幅最大，后续配套政策多，基本面、政策面、资金面、技术面全面共振 [14] - 选择直接受益品种是最佳策略，供给侧改革受益大的焦煤焦炭涨幅大，其次是铁矿螺纹等，原油化工涨幅可观，金属涨幅相对偏小 [15] - 时间上反应灵敏先涨的品种涨幅不一定大，焦炭涨幅最大但见底时间落后主流领先品种45天左右，沪铜沪铝反应快但总体涨幅小 [16] 2016年橡胶大涨原因分析 - 2011年商品见顶进入熊市，橡胶跌5年后2016年开始反弹，11月启动上涨，猛涨4个月到22450左右 [19][20] - 大涨背景是2016年供给侧改革商品普涨，先涨品种多为供给侧改革受益品种，1 - 9月橡胶价格从10000涨到13000左右，10月随着仓单注销、中国停割、下游囤货，价格从缓慢上涨到快速上涨 [21][22] - 2016年10月 - 2017年2月，泰国洪水致大幅减产预期，合成胶高于天然橡胶，产业链补库存有序进行，市场预期2017年3 - 5月泰国减产、中国需求上扬 [23] 上涨供给侧因素单项分析 - 泰国气候特点使其8 - 10月易发洪水造成橡胶减产，2016年8月开始有洪水报道，9 - 12月损害加剧，2016年多个月份降水量比往年均值高，2025年泰国季风季存在利多预期但强度较弱 [30][32][37] - 2016年初至2017年初，丁二烯价格从约5600元/吨涨至22800元/吨，涨幅达304%，原因包括煤制烯烃工程上马致丁二烯结构性紧缺、顺丁橡胶产能退出与集中检修、“921运输新政”刺激重卡销量、成本抬升等，2025年丁二烯橡胶超预期上涨概率低 [41][42][45] 2025年和2016年行情对比 - 相同点为天气因素尤其是泰国雨季造成的减产预期导致上涨 [46] - 不同点为2016年处于橡胶产能周期上升阶段，2025年处于持平或下降阶段；2016年合成胶替代需求拉动大，2025年预期低；2016年中国轮胎需求强势，2025年政策预期不强烈 [47] 对胶价的看法 - 从宏观和产业链视角看，橡胶供应有季节性增加预期，需求偏弱，市场关注后续出口情况 [48] - 橡胶季节性转多一般在3季度，结合反内卷政策利多，胶价下跌释放多数风险，做多性价比显现，胜率转好，准备择机转多，可从期权和价差结构着手表达做多意向，中线做多需选时机 [48]