报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周内铜价冲高回落，宏观层面驱动有限，降息乐观预期略受打压，关税博弈使宏观情绪承压，国内制造业数据略有回升但连续三月处荣枯线下，“反内卷”行动提上日程 [4][85] - 年中长单谈判以0美元落地，冶炼厂长单盈利能力受挫，国内产量高位，利润结构不健康，国内淡季加深，出口增多累库预期不强，LME逼仓缓解，升水下滑 [4][85] - 关税博弈阶段宏观预期或承压，需关注7月9日附近关税预期博弈及铜232调查情况，铜价周线冲高回落，卖近月CALL、买远月PUT继续持有 [4][85] 根据相关目录分别进行总结 宏观面 - 6月欧洲制造业PMI持稳，欧元区6月制造业PMI初值49.4%与上月持平，德国环比升0.7%至49%，法国环比降2%至47.8%，美国6月标普全球制造业PMI初值52%环比持平 [12] - 2025年6月中国制造业PMI录得49.7%，环比回升0.2个百分点，连续三个月处于荣枯线下方，6月新订单与新出口订单略有改善，服务业PMI逐渐企稳 [12] - 美国经济“硬数据”有韧性，美联储7月行动概率下降，关税博弈重回视野，7月9日时限到期，新一轮关税冲击使宏观情绪承压 [4][13][85] 产业基本面 铜精矿供给 - 2024年12月全球铜矿产量209.6万吨，同比增长4.96%，1 - 12月全球铜精矿产量2283.5万吨，同比增长2.54%，2024年市场过剩30.1万吨 [21] - 2025年4月全球铜矿产量190.9万吨，同比增长5.59%，1 - 4月累计生产铜矿752.6万吨，同比增长2.65%，4月全球精炼铜市场供应短缺3.8万吨 [21] - 2024年12月中国进口铜精矿及其矿砂252.2万吨，环比增加12.3%，同比增加1.7%，1 - 12月累计进口2811.4万吨，累计同比增长2.1% [27] - 2025年5月中国进口铜精矿约240万吨，环比减少18.09%，同比增加5.8%，略低于1 - 5月月均进口量248.5万吨 [27] TC - 7月4日SMM进口铜精矿指数（周）报 - 44.25美元/干吨，较上一期增加0.56美元/干吨 [31] - 2024年12月6日，相关企业敲定2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨与2.125美分/磅 [31] 精炼铜产量 - 6月SMM中国电解铜产量环比下降0.34万吨，降幅为0.3%，同比上升12.93%，1 - 6月累计产量同比增加67.47万吨，增幅为11.40% [37] - 预计7月国内电解铜产量环比增加1.55万吨，升幅为1.37%，同比增加12.22万吨，升幅为11.88% [37] 精炼铜进口量 - 2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%，其中12月进口37.04万吨，环比增加2.93%，同比上升18.88% [43] - 2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%，其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61% [43] - 2025年5月中国进口电解铜总数为29.27万吨，同比下滑15.64% [43] 废铜供给 - 2024年12月中国铜废料及碎料进口量为21.75万吨，环比增长25%，同比增加9%，2024年全年累计进口量为225万吨，累计同比增加13.26% [47] - 2025年5月我国铜废料及碎料进口量18.52万实物吨，环比下降9.55%，同比下降6.63%，1 - 5月累计进口量为96.22万吨，累计同比下降1.98% [47] 精废价差 - 本周再生铜杆开工率为24.79%，较上周下降2.52个百分点，同比下降5.16个百分点，精废铜杆平均价差本周为每吨1549元，环比扩大507元 [51] - 再生铜原料供应结构性收紧，持货商出货态度转变，再生铜杆企业面临原料采购困境，需求端受政策与成本双重压制，企业亏损，接单意愿低迷 [51] - 预计不少再生铜杆企业将转向生产阳极板，下半年阳极板供应将较为宽松 [51] 消费端 - 2024年1 - 12月电源累计投资11687.22亿元，同比增长12.14%，电网投资6082.58亿元，同比增长15.26%，2025年1 - 5月电源累计投资2577.82亿元，同比增长0.39%，电网投资2039.86亿元，同比增长19.8% [52] - 2024年12月当月空调产量2369.50万台，同比增长12.9%，1 - 12月累计产量26598.44万台，同比增长9.7%，2025年1 - 5月产量13490.9万台，同比增长5.9%，行业进入生产淡季 [56] - 2025年5月汽车产销分别完成264.9万辆和268.6万辆，同比分别增长11.6%和11.2%，1 - 5月产销分别完成1282.6万辆和1274.8万辆，同比分别增长12.7%和10.9% [61] - 2025年5月新能源汽车产销分别完成127万辆和130.7万辆，同比分别增长35%和36.9%，1 - 5月产销分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44% [61] - 2024年1 - 12月地产竣工面积7.37亿平方米，同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%，2025年5月地产竣工面积1.84亿平方米，同比下滑17.3%，新开工面积同比下滑22.8% [63] 其他要素 库存 - 截至7月4日，三大交易所总库存40.08万吨，周度增加1.87万吨，LME铜库存增加4000吨至9.53万吨，上期所库存增加3039吨至8.46万吨，COMEX铜库存增加1.16万吨至22.1万吨 [68] - 截至7月3日国内保税区库存为7.29万吨，较上周增加0.45万吨，上海保税库环比增加0.38万吨至6.3万吨，广东保税区库存环比增加0.07万吨至0.99万吨 [68] CFTC非商业净持仓 - 截至6月24日CFTC非商业多头净持仓29433手，月度增加6852手，非商业多头持仓70781手，月度环比增加837手，非商业空头持仓41348手，月度环比减少6015手 [70] 升贴水 - 截至7月4日LME铜现货升水95.35美元/吨，LME铜现货升水冲高回落，亚洲仓库库存增加使LME逼仓危机暂时缓解 [76] - 本周铜现货升水冲高回落，周初升水一度达240 - 280元/吨，后下调至60 - 80元/吨，预计下周现货升水将继续被压制，但下调空间有限 [76] 基差 - 截至2025年7月4日，铜1上海有色均价与连三合约基差790元/吨 [81]