报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美国非农就业人数大超预期使7月降息概率下滑，国内以旧换新政策持续且反内卷政策抬头，临近7月9日需关注美国对外关税政策[6] - 氧化铝产业方面，供给大稳小动、产能微增，进口矿到港量反弹、价格稳定有成本支撑，周产增加、社库累库；近月08预计区间震荡，主力09底部有支撑、建议低多[9] - 电解铝产业方面，短期美元指数偏弱，临近7月9日需关注海外关税政策谈判对盘面的影响；国内需求进入淡季，社库累库、拐点已现，铝棒库存高、加工费低，现货升水转贴水，预计主力08合约上方空间有限，运行区间为19800 - 20800元/吨，可关注淡季高位套保机会[9] 氧化铝-产业基本面 供给 - 5月在产产能同比增8.7%、环比增210万吨，总产能同比增8.7%、环比增160万吨[11] - 5月产量748.8万吨，同比增5%，累计产量3740.1万吨，同比增9.5%[14] - 5月开工率79.61，同比降4.82%、环比升0.8%，冶炼利润扭亏为盈使开工率上移，供给弹性大[17] - 5月净出口14.25万吨，连续14个月净出口，环比大幅下滑，1 - 5月累计净出口100.3万吨，同比大幅提升[21] 需求 - 5月中国电解铝产量382.8万吨，同比增长5%，累计产量1859万吨，同比增加4%，对氧化铝需求相对持稳[24] 成本 - 铝土矿价格周度环比无变化，几内亚铝土矿CIF均价74美元/吨，澳洲铝土矿CIF均价69美元/吨[27] - 烧碱价格最新价3540元/吨，周度环比上涨10元/吨[30] 利润 - 氧化铝生产完全成本2821.9元/吨，周度环比回落18元/吨，冶炼利润300.3元/吨，周度环比下滑4.6元/吨[33] - 氧化铝出口盈利93元/吨，环比收敛71元/吨[36] 库存 - 7月3日港口库存4万吨，较6月26日去库1.3万吨[39] 供需平衡 - 2014 - 2023年国内产能逐渐过剩、进口下滑，2025年1月起供给重回过剩格局，预计未来仍过剩；4 - 5月因季节性检修和冶炼亏损企业减产，出现短期局部供给缺口[42] 电解铝-产业基本面 供给 - 5月在产产能同比增2.65%、环比增4万吨，总产能同比增0.81%、环比增2万吨，产能利用率98.22，环比微升[45] - 5月产量382.8万吨，同比增长5%，累计产量1859万吨，同比增加4%[48] - 5月开工率97.65，同比上升1.82%、环比上升0.05%，处于历史偏高位置，供给弹性小[51] - 5月净进口19.1万吨，同比增加4万吨，环比减少4.58万吨，进口通道逐步打开[56] - 7月2日废铝均价20140元/吨，环比上涨170元/吨，精废差1700元/吨，环比收敛55元/吨[58] - 5月废铝进口16万吨，同比增加3.7%，环比减少3万吨，1 - 5月累计进口85.7万吨，同比上涨6.1%，后续或受关税政策影响[63] 需求 - 5月铝材产量576.2万吨，同比增长0.4%，环比微幅下滑0.2万吨，累计产量2683.1万吨，同比增加0.6%[65] - 5月铝合金产量164.5万吨，同比增长16.7%，环比增加11.7万吨，累计产量740.5万吨，同比增加15.2%[68] 成本 - 国内氧化铝现货价格企稳微幅反弹，海外现货价格短期平稳[71] - 预焙阳极价格最新价5482.5元/吨，周度环比下滑192.5元/吨，跌幅3.39%[74] - 干法氟化铝最新价格9670元/吨，周度环比下滑40元/吨，冰晶石价格8520元/吨，周度环比无变化[77] 利润 - 电解铝冶炼成本16611元/吨，周度环比下滑108元/吨，整体盈利4259元/吨，周度环比减少82元/吨[80] - 电解铝进口亏损1310元/吨，周度环比大幅收敛177元/吨[83] 库存 - 7月3日主消费区现货库存47.5万吨，周度环比累库1.4万吨，周内累库0.5万吨，预计社库拐点已出[86] - 6月现货库存47万吨，同比减少29.4万吨，环比减少3.9万吨，绝对值处于历史偏低位置[89] - 7月3日铝棒库存15.02万吨，周度环比累库1.23万吨，周内累库0.29万吨，处于历史同期相对高位[92] 基差 - 华东现货铝价20720 - 20870元/吨，周度环比下跌190元/吨，社库累库使价格压力增加，现货升水快速回落[95]