报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品期货驱动分化，焦煤偏强，碳酸锂、PTA 偏弱；股指震荡蓄势，债市高位运行，金价高位震荡，有色、硅能源、钢矿、煤焦、纯碱/玻璃等板块各品种走势有别，原油短期偏弱震荡，甲醇偏强，聚烯烃下跌，棉花偏强，橡胶偏弱 [1][2][11] 各品种分析总结 股指 - 上周 A 股震荡走强，上证指数创新高，沪深两市成交额 1.4 万亿元左右，较前一周小幅回落；四大股指期货走势分化，IF、IH 走强，IC、IM 高位震荡，基差贴水小幅走阔 [1] - 短期或维持高位震荡蓄势，中长期震荡向上趋势明确；海外关注美国关税谈判进展，国内中报业绩期来临，IF、IH 成分股盈利确定性较高，走势或更坚挺 [1] 国债 - 上周债市小幅走高，维持在高位运行；美国与多国贸易谈判期限将至，部分国家已达成协议，但欧盟、日本、韩国等主要国家仍在谈判中，不确定性仍较高 [1] - 央行延续月初资金净回笼操作，但资金面持续宽松，银行间资金成本全线下行；虽然债券发行压力有所抬升，但市场对流动性预期仍较为乐观 [1] - 宏观面不确定性仍较强，趋势性驱动有限，而在资金面预期乐观背景下，债市维持高位，但高估值压力仍存，关注权益市场表现 [1] 黄金、白银 - 美国对等关税暂缓期即将结束，短期政策不确定性再度上升，尤其市场 taco 交易或低估美国加关税的可能性；不过美国经济韧性偏强的信号增多，有利于修复市场风险偏好，美股持续上涨，短期美联储降息概率降低 [1][4] - 大周期中利多金价的因素有待进一步发酵，短期金价向上突破的驱动不足，7 月延续高位震荡；金银比偏高，美国经济偏韧性，金银比存在修复的可能，且白银价格突破之后下方技术位支撑较强 [4] - 建议黄金、白银 08 合约卖出虚值看跌期权头寸可以持有至到期 [4] 有色 铜 - 上周沪铜前半周表现强势，后半周出现回落，重回 80000 下方；美国与多国贸易谈判期限将至，部分国家已达成协议，但欧盟、日本、韩国等主要国家仍在谈判中，不确定性仍较高 [4] - 矿端紧张格局仍在延续，关注秘鲁铜矿事件发展；需求仍延续谨慎预期，淡季叠加高价对下游形成一定制约；海内外交易所库存全线抬升，LME 现货升水明显回落 [4] - 受 232 调查结果可能延后至 9 月或 10 月预期的影响，COMEX - LME 溢价虽有回落但仍维持偏高水平，非美地区低库存格局预计难以转变 [4] - 金融属性对铜价中长期支撑仍存，且低库存格局在铜关税落地前预计难以转变；但 LME 库存紧张的缓解以及关税不确定性，短期内利多或有所减弱 [4] 铝及氧化铝 - 上周氧化铝向上后下，虽然有政策面提振，但上方压力仍较为明确；沪铝冲高回落；美国与多国贸易谈判期限将至，部分国家已达成协议，但欧盟、日本、韩国等主要国家仍在谈判中，不确定性仍较高 [4] - 氧化铝方面，矿石扰动担忧仍未消退，但国内铝土矿库存仍偏高，短期供给紧张担忧有限；氧化铝产能扩张速度仍较快，且下游需求难有增量，过剩格局难以转变；现货价格少部分地区略有抬升 [4] - 沪铝方面，供给端约束仍较为明确，进口利润维持倒挂；需求受淡季影响仍较为谨慎，库存略有累库迹象 [4] - 氧化铝虽然消息面存在短期利多，但过剩格局仍难以转变，价格上方压力预计延续；沪铝中期向上格局不变，但短期需求及库存均存一定拖累，叠加关税影响加大，近月强势格局或减缓 [4] 镍 - 菲律宾镍矿供应季节性恢复，港口库存显著增加，镍矿价格边际走弱；镍铁供应充裕，但下游接货有限，价格承压；中间品产能仍在扩张，关注刚果金延迟钴出口禁令对 MHP 需求的提振；精炼镍 6 月产量有所下降，但库存延续高位震荡 [4] - 整体来看，需求表现疲软，镍矿供应季节性增加，镍过剩格局明确，随着宏观情绪回落，镍价在基本面压力下承压运行 [4] - 消息面上，印尼矿业部拟将 RKAB 配额有效期由 3 年缩短至 1 年，印尼镍矿商协会 APNI 要求对此重新审议，RKAB 审批再起波澜，关注政策对矿端放量的影响；推荐卖出看涨期权策略 [4] 碳酸锂 - 锂矿价格企稳推升成本支撑，但锂盐基本面过剩格局并未实质性改善，矿石提锂产线开工虽小幅下滑，盐湖产能则维持季节性放量节奏，碳酸锂周度产量保持在 1.8 万吨以上的相对高位 [6] - 当前动力电芯周产延续减产趋势，7 月正极企业排产计划亦再度走低，下游需求增量不足，碳酸锂库存仍处累库周期，本轮阶段性反弹可尝试逢高沽空 [6] 硅能源 - 工业硅本周市场开炉总数增加，西南地区个别地区已开始实行丰水期补贴电价，部分厂家复产，市场供应量增加；三季度进入丰水期，西南地区实行丰水期补贴电价，部分厂家复产，市场供应量增加 [6] - 由于仓单仍持续去化，近月合约支撑较强，关注后续供应端反内卷减产落地情况 [6] 钢矿 螺纹 - 周末现货价格较周五稳中有降，上海价格跌 10，现货成交一般偏弱；“反内卷”提振市场预期，且短期难以证伪，但现货层面改善有限 [6] - 投机需求有所回暖，但受天气影响，刚需季节性趋弱，螺纹钢边际去库速度逐步放缓，周一钢银样本建筑钢材全国城市库存环比增幅扩大；且伴随螺纹价格上涨，叠加规格加价，电炉利润改善 [6] - 预计螺纹期价底部支撑较强，但上方面临电炉成本以及现货涨价持续性的双重压制；建议继续持有卖出虚值看跌期权头寸（RB2510P2900） [6] 热卷 - 周末现货价格整体平稳，部分地区小幅下跌，乐从价格平，现货成交一般偏弱；“反内卷”提振市场预期，主导市场走向，且短期难以证伪，但现货层面跟进动力不足 [6] - 热卷供需双旺，样本口径库存已转增；钢坯接单情况较好，但随着国内热卷价格上涨，内外价差已大幅收窄，直接出口压力可能增加；上周 SMM 钢材直接出口量环比大幅下降 [6] - 预计热卷期价底部支撑较强，但上方面临出口成本、淡季现货涨价持续性的压制；单边暂时观望，组合可考虑参与 01 合约压缩利润的套利策略 [6] 铁矿 - 上周钢联样本铁水日产转降，但依然处于 240 万吨以上；高铁水、低钢厂原料库存背景下，7 月份进口矿供需矛盾积累有限 [6] - “反内卷”提振市场预期，钢材期现价格共振上涨，长流程钢厂即期利润维持 100 上下，若无环保限产制约，国内钢厂生产积极性较强 [6] - 预计铁矿价格延续震荡偏强走势；关注电炉成本、板材出口成本以及淡季钢材现货涨价持续性对盘面钢价以及炉料价格空间的压制；卖出虚值看跌期权 I2509 - P680 继续持有；价差偏低，可考虑择机参与 9 - 1 正套 [6] 煤焦 焦煤 - 煤矿原煤库存继续下降，坑口成交氛围改善，钢焦企业及贸易环节原料采购备货积极性增强，成交率升至年内高位，阶段性供需错配推涨煤价 [8] - 前多策略继续持有，近期需关注安全生产月过后煤矿提产进度及下游采购持续性 [8] 焦炭 - 河北钢厂或有限产可能，但铁水日产处于季节性相对高位支撑焦炭入炉刚需，现实需求表现尚佳，而焦炉开工受制于利润因素难有显著提产，焦化厂厂内主动去库，现货市场存在提涨预期 [8] 纯碱/玻璃 纯碱 - 周五纯碱日产维持 9.93 万吨不变，本周昆山、青海发投将陆续复产；光伏、浮法玻璃均有进一步冷修的预期，轻碱需求增量难以抵消重碱需求减量；纯碱供给相对宽松，碱厂持续被动累库的趋势未变 [8] - 微观层面，纯碱期间行至低位后，09 合约持续增仓，单边持仓已创历史新高，多空博弈激烈，价格低位僵持 [8] - 短期纯碱价格低位震荡，近月受卖保压力影响弱于远月；策略上，纯碱 09 合约空单配合止盈线持有；多玻璃 01 - 空纯碱 01 策略耐心持有（价差 - 89， - 3） [8] 浮法玻璃 - 浮法玻璃运行产能暂稳，需求难以同时消化供给和存量库存，玻璃厂库存窄幅波动，高库存消化困难 [8] - 周末四大主产地玻璃产销率均值为 127.75%/119%，投机需求回暖，期现价格正反馈持续性待验证，受下游对现货涨价接受程度的制约 [8] - “反内卷”推动市场预期回暖，但短期落地概率较低，玻璃厂冷修驱动还在积累，认为供给收缩兑现发生在远月的概率高于近月；策略上建议，单边关注基差扩大后 01 逢低买入的机会；继续持有买玻璃 01 - 卖纯碱 01 套利策略耐心持有（价差 - 89， - 3） [8] 原油 - 供应方面，欧佩克 + 八个成员国决定在八月份增产 54.8 万桶/日，原油市场供应过剩压力将再次显现；此外美国大而美法案已获参众两院通过，该法案明确在能源生产方面优先，美国原油生产可能增加 [8] - 库存方面，EIA 公布周度数据原油意外累库，数据整体偏利空 [8] - 总体而言，欧佩克 + 增产决定可能使供应压力增长，短期油价偏弱震荡 [8] 聚酯（PTA） - 成本端原油 OPEC + 继续大幅增产，油价预计重心继续下移，对能化品支撑较弱 [11] - PTA 自身供应端进入三季度，不仅有增量的新增产能压力，也存在存量检修产能复产预期，供应压力将增长，去库格局也将转为累库，预计价格将呈现震荡下行趋势 [11] 甲醇 - 伊朗多数装置重启，但负荷偏低，另外马石油 2 号和印尼停车装置也恢复，海外甲醇装置开工率提升 11%至 64%；上周西北多套装置开始检修，未来一个月产量仍将下降 5%左右，工厂库存也将被动减少 [11] - 本月到港量超预期减少，每周预计不会超过 30 万吨；下游需求虽然进入淡季，但需求总量并未产生明显变化，因此 7 月供应趋于紧张，甲醇价格存在支撑 [11] - 本周 08 期权合约到期，推荐卖出浅虚值看跌期权或平值跨式 [11] 聚烯烃 - OPEC + 加速增产，8 月开始增产 54.8 万桶/日，并且考虑 9 月再增产 54.8 万桶/日；原油供应日益过剩，价格也将持续走低 [11] - 二季度新装置基本顺利投放，下半年 PE 新增 310 万吨产能，PP 新增 210 万吨产能，供应压力较大 [11] - 上半年 PE 表观需求增速为 13.5%，下半年有望放缓至 5.5%；上半年 PP 表观需求增速为 13.9%，下半年依然高达 9.4%；PE 供应压力小于 PP，推荐做多 L - PP 价差；另外甲醇基本面远好于 PP，推荐做空 PP 3MA [11] 棉花 - 2025/26 年度国内棉花产量预计为 678.4 万吨，同比微幅下降，本年度棉花供需偏紧预期有所走强 [11] - 三季度仍然是棉花的生长关键时期，天气条件十分重要，任何天气不利情况都有可能造成最终产量损失，并推高天气升水；下游纺企稳中向好，终端服装消费同比基本未变，整体保持韧性，商业库存持续下降 [11] - 三季度价格向上弹性较大，策略建议前期多头继续持有 [11] 橡胶 - 国内及东南亚主要产区割胶作业推进顺利，气候因素影响减弱，原料季节性放量预期兑现，而下游轮胎企业产成品去库不畅，产线开工受此拖累环比降低，橡胶需求侧增量不足，港口库存加速积累印证基本面供增需减 [11] - 胶价走势大概率延续弱势震荡格局，卖出看涨期权策略持有 [11]