报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年公司半年报业绩超市场预期，净利润预计增加35%左右达123.6亿元，成本端下滑叠加铝价坚挺支撑业绩高增 [1] - 公司具备稳定铝土矿供应源，西芒杜铁矿项目预计2025年底交付、2026年出口，未来有望增厚投资收益 [2] - 公司铝产业链一体化布局，2025年6月13日派发股息每股102港仙，2024年度累计派息每股161港仙，按2025年5月21日收盘价计算股息率为11% [2] - 国内电解铝行业或纳入全国碳市场，火电铝面临成本上行压力，将推动企业节能降耗和水电铝价格溢价 [3] - 考虑铝价中枢有望抬升，上调2025 - 2027年归母净利润预测分别为233.7亿元/252.0亿元/277.7亿元，分别上调3.9%/1.9%/1.7%，对应当前股价PE分别为6.7/6.2/5.6倍 [3] 相关目录总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为1336.24亿元、1561.69亿元、1650.57亿元、1663.08亿元、1683.33亿元，增长率分别为1.46%、16.87%、5.69%、0.76%、1.22% [4] - 2023 - 2027E净利润分别为114.61亿元、223.72亿元、233.70亿元、252.00亿元、277.68亿元，增长率分别为31.71%、95.21%、4.46%、7.83%、10.19% [4] - 2023 - 2027E EPS分别为1.20元、2.36元、2.52元、2.71元、2.99元，ROE（归属母公司，摊薄）分别为11.3%、19.9%、18.9%、18.7%、18.8%，P/E分别为14.0、7.1、6.7、6.2、5.6 [4] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为1336.24亿元、1561.69亿元、1650.57亿元、1663.08亿元、1683.33亿元，营业成本分别为1126.69亿元、1140.06亿元、1267.04亿元、1256.33亿元、1242.00亿元 [9] - 2023 - 2027E毛利分别为209.55亿元、421.63亿元、383.53亿元、406.75亿元、441.33亿元，其他收入分别为37.13亿元、29.84亿元、45.86亿元、46.21亿元、46.78亿元 [9] - 2023 - 2027E销售费用分别为 - 7.55亿元、 - 6.61亿元、 - 9.33亿元、 - 9.40亿元、 - 9.51亿元，财务费用分别为 - 32.68亿元、 - 33.63亿元、 - 31.22亿元、 - 27.69亿元、 - 26.10亿元 [9] 资产负债表 - 2023 - 2027E现金及现金等价物分别为317.21亿元、447.70亿元、563.91亿元、689.80亿元、823.53亿元，存货分别为339.58亿元、373.44亿元、465.78亿元、469.31亿元、475.02亿元 [9] - 2023 - 2027E应收账款分别为54.89亿元、97.74亿元、54.27亿元、54.68亿元、55.34亿元，预付账款分别为87.48亿元、78.12亿元、108.60亿元、107.67亿元、106.46亿元 [9] - 2023 - 2027E总资产分别为2003.20亿元、2291.65亿元、2374.80亿元、2499.76亿元、2638.12亿元，总负债分别为940.64亿元、1105.52亿元、1089.62亿元、1088.58亿元、1088.10亿元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为224.02亿元、339.83亿元、322.86亿元、339.26亿元、362.80亿元，投资活动产生现金流分别为 - 178.89亿元、 - 125.57亿元、 - 101.21亿元、 - 85.03亿元、 - 87.20亿元 [10] - 2023 - 2027E融资活动现金流分别为 - 2.00亿元、 - 84.31亿元、 - 142.15亿元、 - 128.33亿元、 - 141.86亿元，净现金流分别为43.14亿元、129.95亿元、79.50亿元、125.89亿元、133.74亿元 [10]