报告核心观点 - 《美丽大法案》扩张总赤字约 4.1 万亿，为存量政策延续，温和提振美国经济、利好旧经济，低收入群体受损，美债供给压力及利率上行风险下半年或可控 [2][8][9] - “内卷”根源是就业在行业间分布不均，关税可加速就业从制造业流入服务业，居民需求“服务化”趋势下应引导供给结构匹配需求结构变化 [3][11] - 预计 2025 年 9 月港股通调整有 20 个标的获资格、13 个标的丧失资格，海天味业和三花智控 7 月或被纳入 [14] - 沐曦股份和摩尔线程科创板 IPO 申请获受理，看好 AI 算力带动核心环节国产化 [13][15] 市场表现相关 指数表现 - 上证指数收盘 3473 点，1 日涨 0.02%、5 日涨 2.59%、1 月涨 0.83%；深证综指收盘 2074 点，1 日跌 0.06%、5 日涨 3.33%、1 月跌 0.02% [1] - 大盘指数昨日跌 0.41%、1 个月涨 2.26%、6 个月涨 4.45%；中盘指数昨日跌 0.49%、1 个月涨 2.87%、6 个月涨 4.38%；小盘指数昨日涨 0.06%、1 个月涨 2.11%、6 个月涨 10.43% [1] 行业涨跌 - 涨幅居前行业有广告营销、综合Ⅱ、房地产服务等，如广告营销昨日涨 3.19%、1 个月涨 3.33%、6 个月涨 11.35% [1] - 跌幅居前行业有煤炭开采、元件Ⅱ、生物制品Ⅱ等，如煤炭开采昨日跌 2.21%、1 个月跌 1.75%、6 个月跌 9.97% [1] 《美丽大法案》相关 法案内容及赤字情况 - 法案使特朗普经济学政策主张落地，扩张总赤字约 4.1 万亿，内容包括减税、扩大驱逐移民支出等，以占 GDP 比重计赤字增量仅次于 1981 年里根减税 [8][9] 经济效应 - 2025 - 2034 年或使美国实际 GDP 增速年均提高 0.1 个点，2026 - 2028 年效果最大可达 0.8%，对通胀影响较温和 [9] - 收入最低 10%家庭收入下降 3.9%，最高 10%家庭平均获 2.3%增长，呈现向高收入群体倾斜的再分配趋势 [9] - 传统及资本密集行业受益，新能源及电动汽车行业受损，如资本密集行业从投资折旧红利中受益 [9] 美债流动性 - 下半年美债供给压力及利率上行风险相对可控，但需警惕“股债汇三杀”风险，与 2023 年有诸多不同 [9] “反内卷”相关 “内卷”根源及现状 - “内卷”根源是制造业就业过多、服务业就业不足，外贸行业内卷明显且受关税 2.0 冲击直接 [3][11] - 制造业和生产性服务业“内卷”明显，年轻人“内卷”倾向突出，如 25 - 34 岁就业人员周均工作时长增加 [11] “反内卷”措施 - 当前鼓励“弹性”工作制属“治标”，关税可加速就业从制造业流入服务业实现“再平衡” [11] - 生活性服务业就业相对需求额外不足，有承接就业空间，且居民就业存在“自平衡”机制 [11] “反内卷”长期方向 - 居民需求“服务化”趋势下，应引导供给结构匹配需求结构变化，消费转型已现短期化特征 [11] 港股通调整相关 调整预测 - 预计 2025 年 9 月 20 个标的获港股通资格，13 个标的丧失资格，海天味业和三花智控 7 月或被纳入 [14] 恒生综合指数选股条件 - 市值方面有排名要求，成交量方面需满足流通比率要求，被香港证监会点名股权高度集中公司不纳入 [14] AI 算力行业相关 沐曦股份情况 - 产品矩阵丰富，路线图明确，完成 AI GPGPU 软硬件全栈技术布局，采用“1 + 6 + X”市场策略，实现千卡集群落地 [14][15] 摩尔线程情况 - 布局图形 + AI 智算，推出万卡集群，从图形切入 AI 计算，MUSA 兼容 CUDA，采用双轮驱动市场策略 [15] 国产化看好标的 - 除待上市 AI 芯片标的外，看好基础设施、先进制造、服务器领域部分公司 [15]