报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国财政赤字扩张与美联储仍存降息预期，海外多个铜矿生产或运输存在扰动，但特朗普政府对多国加征关税和国内传统消费淡季特征显现，全球电解铜总库存量连续累积，或使沪铜价格有所调整，建议投资者短线轻仓逢高试空主力合约，关注76000 - 78000附近支撑位及81000 - 83000附近压力位，伦铜在9300 - 9600附近支撑位及9900 - 10200附近压力位，美铜在4.6 - 4.9附近支撑位及5.2 - 5.5附近压力位；沪铜基差和月差为正且处于相对高位，建议关注短线轻仓逢高试空沪铜月差的套利机会；LME铜合约价差为正且处于相对高位，沪伦铜价比值接近近五年75%分位数，建议观望套利机会 [3][4][8][9] 各部分总结 宏观层面 - 美国参议院版“大漂亮”法案通过，计划将债务上限提高至5万亿美元，财政赤字扩张或超3万亿美元；特朗普将对等关税生效日和谈判截止日期延后至8月1日，向14个国家发关税信函，税率25% - 40%不等；美国6月ADP就业人数为 - 3.3万低于预期和前值，使美联储7月不降息概率下降，降息预期时点为9/10/12月 [3] 上游层面 - 五矿资源Las Bambas和Hudbay旗下Constancia因非正规矿工封路铜精矿运输中断，力拓了结蒙古铜矿开发延误诉讼案，或使国内7月铜精矿生产（进口）量环比减少；嘉能可菲律宾PASAR铜冶炼厂停产，中矿资源纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂暂停生产，刚果金Kamoa - Kakula铜冶炼厂或6月建成投产，中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（升高），国内冶炼厂7月粗炼检修产能或环比减少，或使国内粗铜7月生产量（进口量）环比增加；滇中有色等企业项目投产，或使国内7月电解铜生产量环比增加；日本JX金属等企业产能有变动，或使国内7月电解铜进口量环比增加 [3] 下游层面 - 部分精铜杆企业7月因成品库存高企减产降库，中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降，精铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（减少），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加（增加）；中国铜电线电缆产能开工率及原料与成品库存量较上周下降、减少、减少；中国铜漆包线接单量和产能开工率较上周微降；中国铜箔周度加工费略下降；铜板带、铜箔、铜管、黄铜棒7月产能开工率或环比下降；中美互征关税缓和和传统消费淡季交织，或使国内7月铜材企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）环比下降（减少、减少、增加），铜箔产能开工率或环比升高 [4][34][47][48][52][54][56] 库存层面 - LME和国内库存低位回升，COMEX仍在累库；中国电解铜社会库存量较上周增加，保税区库存量较上周增加，伦金所电解铜库存量较上周增加；国际贸易商向美国港口运输约50万吨铜，使COMEX铜库存量较上周增加；中国港口铜精矿库存量较上周增加 [2][16][18][19][21] 市场结构层面 - 沪铜基差为正且处于相对高位，月差为正且处于相对高位；LME铜(0 - 3)和(3 - 15)合约价差为正且处于相对高位，沪伦铜价比值接近近五年75%分位数；COMEX铜近远月合约价差基本为负，LME铜与沪铜价差为正且基本处于合理区间，COMEX铜与沪铜价差为正但仍处相对高位，COMEX铜与LME铜价差为正但仍处相对高位；沪铜近远月合约收盘价呈现Back结构，COMEX铜近远月合约收盘价呈现Contango结构 [8][9][11][13] 持仓层面 - COMEX铜非商业多头（空头）持仓量增加（减少），商业多头（空头）持仓量增加（增加），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比上升 [19] 废铜层面 - 国内精废价差为正或提高废铜经济性，欧洲高品质废铜被限制出口，中美贸易争端使贸易商对美国废铜接货意愿低迷，但国内电解铜与光亮及老化废铜价差为正，叠加废铜进口窗口打开，或使国内废铜7月生产（进口）量环比减少（增加）而供需预期偏紧 [24][26]