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社服行业2025年度中期投资策略:驭势而进,韧守云开:聚焦服务消费崛起
长江证券·2025-07-09 09:36

报告核心观点 - 政策指引下服务消费成扩大内需核心抓手,我国服务消费发展潜力大,投资机会聚焦“一老一小”,建议关注旅游、银发康养、新世代新消费等领域 [4][79] 看好服务消费长足发展 我国服务消费具备较大发展空间 - 从中央到地方,服务消费成2025年扩大内需核心抓手,相关政策不断出台支持其发展 [28] - 我国人均GDP突破1万美元,服务型消费进入快速发展窗口期,但与美日等相比,服务型消费占比低,结构上生存性服务消费占比高,发展型和享受型占比低 [4][30][33] - 国际经验显示,发展早期旅游消费与人均GDP相关性高,完善后旅游人次与人均收入相关性高,日本旅游人群呈现单体化、老龄化趋势,餐饮龙头在行业下行期仍能增长,K12教培需求刚性 [41][46][54][60] 如何提振服务消费 - 供给侧发力推动服务设施升级,包括制度创新、技术赋能、品牌发展、标准引领等措施 [68] - 国家多措并举激活服务消费需求,发放消费券,鼓励弹性错峰休假和设立中小学春秋假 [74][78] - 投资机会聚焦“一老一小”,老年群体消费需求集中在旅游休闲等,Z世代推动新消费业态崛起 [79] 茶饮:寻找兼顾成长性和稳定性的最优解 行业趋势 - 行业呈折叠态竞争,高低端品牌互攻腹地,客单价向15 - 25元集中 [80] - 茶饮行业增速放缓,品牌下沉与出海打开增量空间,国内2030年开店空间乐观、中性、悲观假设下分别达94.4、68.6、42.8万家,国外东南亚主要国家茶饮市场理论店铺数量约23.1万家 [97][105][111] 投资看点 - 茶饮行业上市公司阵容壮大,板块效应凸显 [113] - 建议关注所在价格带有开店空间、市场集中度高、竞争格局好且有经营壁垒的茶饮公司 [131] 餐饮:整体稳增结构分化,关注政策补贴 行业趋势 - 餐饮行业整体增速回升,大众与高端市场分化,供给端竞争激烈,连锁化率提升 [132][137] 投资看点 - 市场自我调节与修复,摆脱无序低价竞争,步入正常竞争轨道 [142] - 短期关注政府发放餐饮消费券,中长期餐饮集团具备竞争优势,行业连锁化率有提升空间 [151] 推荐标的 - 百胜中国一季度门店稳健增长,主品牌盈利能力提升 [154] - 小菜园定位契合餐饮消费趋势,有望凭借优势抢抓发展机遇 [154] 美团:加码生态投入,长期竞争壁垒稳固 短期竞争扰动盈利能力,加码生态投入建设 - 4月以来外卖竞争激烈,美团积极应对竞争,加码生态投入建设,推出美团会员 [155] 攻守并驱,长期竞争壁垒稳固 - 美团战略定力与组织韧性强,三边交易网络效应和一站式生态构成护城河,长期竞争力占优 [160] 教育:市场走向集中,优质标的业绩稳增 行业趋势 - 教培行业供给侧出清后,政策明朗,合规机构重获发展空间,头部机构量价齐升 [171] 投资看点 - 市场份额向头部集中,优质标的业绩稳增,建议关注品牌力强、教学质量优、具备扩张能力的企业 [190] 推荐标的 - 学大教育新网点稳步拓展,期待规模效应释放,加速布局科技赋能教育 [198] - 行动教育淡季经营稳健,有序开展战略,期待需求拐点 [198] 人资:行业拐点尚需耐心,关注AI应用 行业趋势 - 招聘需求环比改善,但行业拐点尚需耐心,就业市场需求顺周期、后周期属性明显 [199][212] 投资看点 - 传统主业大客户驱动,关注AI降本提效创收带来的成长空间 [212] 推荐标的 - 科锐国际业绩弹性空间大,关注AI赋能,打造“禾蛙”平台 [220] - 北京人力营收稳健,补贴落地带动利润高增 [220] 景区:政策驱动,产业整合加速趋势明显 行业趋势 - 国内旅游市场淡旺季分化,人均消费低,但旅游人次保持增长,旅游收入与人均消费分化 [222][224] 发展动因 - 旅游产业战略地位提升,政策红利落地,供给端加速产业整合,推动高质量发展 [231][233] 推荐标的 - 黄山旅游进山游客增长,新项目有望释放业绩 [235] - 天目湖业绩韧性复苏,新老项目稳步推进 [237] - 宋城演艺老项目升级,新项目表现亮眼,业绩有望增长 [238] 酒店:供给降速,龙头集团深度调整门店 行业趋势 - 供给端增速放缓,结构改善,连锁化率有提升空间,需求端分化,商旅需求偏弱 [238][242][249] 投资看点 - 酒店集团RevPAR同比增速跑赢行业,龙头酒店集团深度调整门店 [251][255] 推荐标的 - 锦江酒店门店稳健增长,结构持续优化 [263] - 首旅酒店经营提质增效,带动业绩增长,开店计划提速 [264] 免税:产品多元化,拓展新渠道,砥砺前行 行业趋势 - 海南离岛免税销售额降幅收窄,客单价回升,口岸和市内免税店受益于政策和航班恢复 [267][269] 投资看点 - 离岛免税具备发展潜力,中国中免核心竞争优势明显,有望实现收入业绩增长 [273][277] 推荐标的 - 中国中免奋力创新,迎接拐点,有望走过需求低谷,进入业绩增长期 [279]