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棉价上方压力仍然较大,驱动偏弱
西南期货·2025-07-09 09:52

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025/26年度全球棉花供需弱平衡,美国天气利于棉花生长,全球关税有不确定性,供需调整空间大;国内商业库存低、工业库存高,下游棉纱和坯布累库,纺织企业亏损加重,产业链补库意愿低;纺织品出口和国内消费低迷,关税摩擦使出口不确定;国内棉纺中下游产成品库存高、亏损普遍,抑制原料补库意愿,新年度新疆棉花种植面积增加、丰产预期强,预计棉价上方压力大,可逢高做空远月合约 [32][35] 根据相关目录分别进行总结 国际棉花市场分析 - 全球2025/26年度棉花总体供给宽松,产量、消费量、期初/期末库存和贸易量均下调,中国产量增加,印度、美国和巴基斯坦产量减少,消费量调减超30万包,期末库存减少近160万包,库存消费比环比下滑0.2个百分点、同比下滑1.1个百分点,产销差扩大11万吨至 -17万 [2] - 美国棉花供给宽松,6月供需报告将2025/26年度美国棉花产量、期初库存和期末库存环比下调,收获面积下调2个百分点至819万英亩,平均单产下调超1个百分点至820磅/英亩,产量预计为1400万包,较上月调减50万包,期末库存下调90万包至430万包;当前美国天气良好,截至7月6日美棉优良率为52%,较前一周略有提升,低于上年同期,现蕾率为48%,结铃率为14% [5][7] 国内棉花基本面 - 预期2025/26年度国内棉花产量将继续增加,2024年单产创历史新高,同比增幅约7.8%,全国总产约670万吨;2025年全国棉花实播面积4580.3万亩,同比增加270.7万亩,增幅6.3%,预计总产量同比增加2.8%至686.4万吨,报告认为总产量可能为700万吨左右 [10] - 截至6月15日全国棉花商业库存312.69万吨,处于稳定去库状态,工业库存93.01万吨,商业库存偏低,工业库存处于历史同期最高水平,呈现上游低库存下游高库存状态 [14] - 截至2025年5月底,国内纺织企业纱线库存22.34天,较上月增加1.3天,同比增加 -5.2天;坯布库存32.9天,较上月增加1.7天,同比增加2天,棉纱和坯布持续累库 [16][19] - 2025年1 - 5月纺织服装累计出口1166.7亿美元,增长1%,其中纺织品出口584.8亿美元,增长2.5%,服装出口582亿美元,下降0.5%;5月纺织服装出口262.1亿美元,增长0.6%,环比增长8.4%,其中纺织品出口126.3亿美元,下降1.9%,环比增长0.4%,服装出口135.8亿美元,增长3%,环比增长17%;美国是主要出口目的地之一,需关注中美关税未来走向 [23][25] - 2025年1 - 5月份我国社会消费品零售总额203171亿元,同比增长5%,5月份同比增长6.4%,增速环比回升1.3pcts;1 - 5月份我国服装鞋帽、针纺织品类零售总额6138亿元,同比增长3.3%,5月份零售总额1225亿元,同比增长4%,增幅环比扩大1.8pcts [29] - 截止6月底,国内即期花纱价差在5400元/吨附近,今年持续走低,处于历史偏低水平,2024年整体花纱价差在6000 - 6600区间,下游纺织企业亏损幅度大、时间长,对上游原料价格形成负反馈,下游低利润难以主动补库 [31] 交易逻辑 - 从USDA平衡表看,2025/26年度全球棉花供需弱平衡,美国天气良好利于棉花生长,全球关税有不确定性,供需调整空间大 [32] - 国内商业库存低位、工业库存高位,下游棉纱和坯布库存持续累库,下游纺织企业亏损普遍加重,产业链补库意愿偏低 [35] - 需求方面,纺织品出口需求低迷,国内消费也偏低迷,关税摩擦使未来出口有不确定性,短期难见驱动消费大幅改善的变量 [35] - 国内棉纺中下游产成品库存高位,叠加普遍亏损,抑制未来纱厂和坯布厂对原料的补库意愿;新年度新疆棉花种植面积增加,丰产预期强烈,预计棉价上方压力较大,可逐渐逢高做空远月合约 [35]