报告核心观点 报告围绕港股市场、关税政策及天伦燃气公司进行分析 港股反弹但升势不全面 投资者观望关税政策 天伦燃气在工商业用户区位、负债结构、分红率等方面有优势 有望在低基数下企稳恢复[2][3][11] 国证视点 港股表现 - 连跌三日后港股昨日反弹 恒指高开高走 最终收报 24148 点 升 260 点或 1.09% 主板成交 2133 亿港元 较上日多 10.1% [2] - 港股通交易录得轻微净流入 北水全日净流入 3.87 亿港元 较上日减少 96.8% 净买入最多为阿里、美团、建行 净卖出最多为盈富基金、腾讯、恒生中国企业 [2] 板块表现 - 12 个恒生综合行业指数中 7 个上升 5 个下跌 领涨板块为可选消费、材料及资讯科技 涨幅 1.77%-1.31% 领跌板块为公用事业、地产建筑及可选消费 涨幅 0.47%-0.32% [3] 美股表现 - 美股昨晚个别发展 科技股造好 传统股落后 三大股指道指、标指及纳指分别跌 0.37%、跌 0.07%及升 0.03% 投资者观望关税政策 入市谨慎 [3] 关税战情况 - 特朗普表示不会为 8 月 1 日的对等关税最后期限延期 发布 14 个国家关税税率后美股债双杀 美日同意继续磋商 [3] - 商务部长预计未来两日发 15 - 20 封信通知贸易伙伴最终关税水平 财长称今年关税税收累计近 1000 亿美元 年底将增至 3000 亿美元 [3] - 特朗普将向金砖国家额外征一成关税 公布半导体关税细节 计划对铜产品征 50%关税、药品进口征 200%关税 纽约铜期货价格飙升 冲击全球铜市场供应链 [4] 宏观数据 - 全美独立企业联盟 6 月小企业乐观指数降至 98.6 较 5 月下滑 主因库存满意度下降 企业主对销售及经济前景悲观 招聘与投资意愿低迷 [6] 公司点评（天伦燃气） 工商业用户优势 - 对甘肃白银和靖远的优质工商业用户调研 这些工业大客户用天然气作燃料或原料 白银、靖远工商业用气量增速快 未来公司在甘肃售气量有望快速增长 [8] - 甘肃白银、靖远销气量增长潜力大 上游气源充足 公司工商业客户具区位优势 受国际贸易摩擦影响小 [9] 公司经营情况 - 公司全年指引零售销气量增长 4%-5% 销气毛差恢复至 0.48 - 0.50 元/方 增值业务收入增长 10 - 15% 新增城燃居民用户数 20 - 22 万户 预计一季度销气量增速亮眼 毛差有小幅恢复 接驳可能受房地产下行影响 [10] - 截至 2024 年底 公司总负债 96.48 亿人民币 资产负债率 60.6% 平均融资成本 5.5% 近日获亚开行 1.25 亿美元绿色信贷 利率约 3.8% 从 2024 年下半年优化负债结构 降低利息支出 [10] - 2024 年公司分派股息每股 14.58 分 派息率 33% 目标今年核心派息率提至 35% 目前股息率约 5% 较吸引 [11] 点评总结 - 公司前几年受高气价和房地产下行影响利润 今年有望在低基数下企稳恢复 燃气项目多在中西部 受贸易战影响小 售气量增速有望达指引 毛差小幅恢复 接驳业务或受房地产影响 核心派息率上升 负债结构优化 [11]