报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 维持观点不变，预计收益率降低、美元走弱，推动新兴市场资金流入 [1][7] - 外汇期权市场显示投资者预计关税日期前后波动不大，新兴市场本地资金流动对美元变动敏感，1%的美元下跌会带来约3.6亿美元流入 [7][10] - 主权信用当前估值中关税政策风险溢价较低，特殊驱动因素是差异的主要来源 [10] 根据相关目录分别进行总结 延迟关税实施，聚焦宏观 - 90天的关税暂停期即将到期，但外汇期权市场无明显担忧，投资者习惯了关税期限推迟和声明弱化 [13][14] - 谈判可能达成协议，但存在不确定性，包括232条款关税磋商和互惠关税可能上诉至最高法院 [15] - 市场面临的更大风险是夏季是否会出现关税驱动的通胀，目前市场对未来数据持乐观态度 [18] - 美国曲线前端重新定价、移除部分市场预期的年底前两次降息，对看跌美元的建议构成风险，但不认为是持久风险 [19] 新兴市场本地资金流动对美元的敏感性 - 对新兴市场本地资金流动与美元关系进行统计分析，发现1%的美联储先进经济体美元指数下跌会带来约3.6亿美元流入 [29] - 进行52周滚动回归，当代估计显示1%的美联储先进经济体美元指数下跌会带来4.4亿美元流入 [32] - 假设外国持有的美国国债1%流出进入新兴市场本地，平均相当于本地债务市场规模的3%、每日外汇交易额的48%和GDP的0.8% [38][39][40] 新兴市场主权信用——特殊驱动因素 - 临近7月9日关税截止日期，新兴市场债券指数利差较2月周期低点仅高出约5个基点，市场未对关税公告的下行风险定价太多 [44][45] - 关注特殊驱动因素，对巴拿马、赞比亚、土耳其、科特迪瓦和罗马尼亚进行分析 [46] 信用立场总结 - 信用偏好：投资级包括阿布扎比、智利、匈牙利、墨西哥；高收益包括哥伦比亚、危地马拉、科特迪瓦、摩洛哥、赞比亚 [61] - 信用不偏好：投资级包括巴拿马、秘鲁、卡塔尔；高收益包括巴林、多米尼加共和国、沙迦 [61] - 相对价值交易：买入智利37年期债券与秘鲁34年期债券、墨西哥54年期债券与多米尼加共和国49年期债券等 [61] - 曲线交易：买入南非52年期债券与32年期债券、保加利亚50年期债券与33年期债券等 [61] - 信用违约互换交易：卖出巴拿马30年期债券和5年期信用违约互换 [61] - 直接交易：买入赞比亚2053年期债券 [61] - 已平仓交易：买入尼日利亚33年期债券与51年期债券、罗马尼亚欧元05/32年期债券与12/29年期债券 [61] 必读报告 - 《拉丁美洲宏观策略——墨西哥比索：迈向18.00及以下》：墨西哥比索持仓仅适度做多，与国内风险脱钩，更深层次的反弹取决于美国-墨西哥-加拿大协定的积极进展 [62] - 《新兴市场固定收益资金流动更新——供需相遇之处》：新兴市场债务分散基金上周流入31亿美元，前一周流入58亿美元 [63] - 《南非经济与策略——南非储备银行：鹰派降息？》：改变7月货币政策委员会会议的预测，从鸽派维持转向鹰派降息 [64] - 《波兰经济与宏观策略——波兰国家银行回顾：需要多少次降息才能开启周期？》：波兰国家银行意外降息25个基点，下调政策利率预测 [65] - 《中东欧、中东和非洲宏观策略——南非：平仓扁平化交易》：平仓南非扁平化交易，认为市场已在一定程度上对通胀目标的变化进行定价 [66] - 《赞比亚主权信用策略——不适合“弱者”》：最近公布的CPIA评分提高了赞比亚债务承载能力从“弱”升级到“中等”的可能性，恢复买入2053年期债券的交易建议 [70] - 《土耳其经济、宏观和主权信用策略——机会之窗》：夏季为政策制定者巩固对通缩进程的信心提供机会，宏观策略上喜欢收取1y1y利率，主权信用上继续青睐曲线中段 [71] - 《新兴市场主权信用策略——贫富观察》：过去一周新兴市场债券指数利差收紧4个基点至322个基点，B级利差收紧最多，BBB级收紧最少 [72] 本地市场快照 - 拉丁美洲：巴西雷亚尔有望反弹，智利比索受选举影响，哥伦比亚比索关注利率空间，墨西哥比索与美国风险资产关联度增加 [83] - 亚洲新兴市场：人民币预计保持稳定，印度卢比估值便宜，印尼盾可能在亚洲表现不佳，韩元有望上涨 [84] - 中东欧、中东和非洲：南非兰特年底前有望保持稳定，波兰兹罗提投资者持有难度增加，匈牙利福林受财政政策影响，捷克克朗短期有望保持稳定，土耳其里拉有望受益于高实际利率 [85] 主权信用快照 - 拉丁美洲：阿根廷需持续通缩、恢复外汇储备积累和维持政府支持率才能重新进入市场，巴西建议在更便宜的水平增加持仓，智利基本面持续改善，哥伦比亚预计市场开始定价积极选举故事，多米尼加共和国升级潜力有限，厄瓜多尔市场可能横盘整理，萨尔瓦多已充分定价，危地马拉基本面积极，墨西哥风险平衡，巴拿马风险偏向下行，秘鲁风险增加 [86] - 欧洲：保加利亚信用利差可能扩大，匈牙利信用有支撑，罗马尼亚债券需消除降级风险才能进一步反弹，土耳其关注短期数据发布，乌克兰关注停火可能性 [89] - 中东和北非：以色列偏好长期债券，卡塔尔曲线夏季易受指数排除影响，沙特阿拉伯利差受地缘政治风险溢价驱动，阿联酋看好阿布扎比、不看好沙迦，阿曼对油价前景谨慎，摩洛哥应在当前环境下表现更强，埃及因地区紧张局势取消偏好立场，约旦前端可能与巴林表现一致，突尼斯日元债券仍有价值 [89][90] - 撒哈拉以南非洲：南非保持中性，加纳财政巩固计划有望减少赤字，肯尼亚等待新的国际货币基金组织计划，安哥拉利差受油价下行风险压力，赞比亚建议买入2053年期债券，尼日利亚改革势头良好，莫桑比克债券有望近期表现出色，塞内加尔等待国际货币基金组织决定，科特迪瓦积极外部和财政发展有助于稳定利差 [90] 估值方法和风险 - 利率交易：买入2031年乌迪债券、收取5年期哥伦比亚比索IBR利率等，各交易均有相应的风险 [91] - 信用交易：买入赞比亚2053年期债券、卖出巴拿马30年期债券和5年期信用违约互换等，各交易均有相应的风险 [92] - 信用立场：不看好巴拿马、卡塔尔、沙迦硬通货债券，看好匈牙利、墨西哥、摩洛哥、危地马拉、智利、哥伦比亚、科特迪瓦、赞比亚硬通货债券，各立场均有相应的风险 [94] - 外汇交易：做空美元/智利比索、做空美元/韩元、做多印度卢比/印尼盾3个月无本金交割远期、做空3个月美元/土耳其里拉远期，各交易均有相应的风险 [95]