Workflow
药品产业链周度系列(七):借船or造船,中国创新药全球竞风流-20250709
长江证券·2025-07-09 17:14

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 近年来中国药企原研能力持续增强,创新药从“follow海外”迈向“自主创新”,加速“出海”,主要有“造船出海”和“借船出海”两种路径,带动创新药企价值跃升 [2] 根据相关目录分别进行总结 中国创新加速出海,全球舞台竞风流 - 中国创新药企“含新量”提升,创新药从“follow海外”到“自主创新”,高质量创新与出海扩张引领行业进入新阶段 [17] - 中国创新药临床数据质量和数量创新高,在AACR和ASCO年会上曝光度上升,2025年AACR大会有126家中国药企参与,带来近300项新药研究结果 [17] - 2015 - 2024年中国企业原研创新药数量超美国,原研FIC药品全球占比24%仅次于美国 [17] - 跨国药企面临压力,中国新药成重要选择,2024年近三分之一外部创新项目源自中国Biotech企业,较2022年比例增长 [21] - 欧美药企在中国“扫货”频率和金额增加,中国重磅交易金额从2021年100亿美元升至2024年430亿美元,占全球18.3% [21] 借船 or 造船,创新出海正当时 造船出海,掌舵远航 - “造船出海”指本土药企自主海外临床试验、申报上市并销售,百济神州和传奇生物是经典案例 [7] - 百济神州泽布替尼2019年在美国获批,2024年全球销售额超26亿美元,中国市场销售额18.56亿人民币 [25] - 传奇生物西达基奥仑赛2022年获批,2024年扩展至二线治疗,2024年全球销售额9.63亿美元,2025年Q1销售额3.69亿美元,同比增长135% [26] 借船出海:BD浪潮起,NewCo方兴未艾 - BD借桨,破浪而行:中国Biotech企业借授权合作出海,2024年对外授权总金额519亿美元,2025年上半年超50起交易,披露金额484.48亿美元 [27] - BD模式转让方可获转让首付款、里程碑付款和销售分成,助中小型Biotech提前收益,摊销研发投入,提升市场预期 [39] - NewCo塑造出海模式:通过整合资源推动药物国际化,2024 - 2025H1多家药企采用此模式出海,康诺亚半年内三次NewCo [40] - NewCo模式可早期释放管线价值,通过股权参与降低风险、锁定长期收益,为产品上市或并购创造机会 [40] 投资观点 - 药品:医保“腾笼换鸟”持续,创新药出海是投资主线,看好有现金流、源头创新能力、差异化布局和成熟研发技术平台的药企,关注新赛道 [43] - CXO:重视板块投资机会,外向型CDMO订单回暖,基本面向好估值低;内需型CRO基本面见底,生物医药投融资或上升,有望受益 [43] - 医疗器械:2025年政策缓和,看好院内业务恢复,短期关注设备更新,院内耗材关注电生理、骨科;中长期关注家用医疗器械 [44] - 生命科学服务:板块去泡沫,资金配置低,需求指标改善,供给端出清,财务指标企稳,关注拐点向上标的 [44] - 中药:关注基药目录、集采、比价政策,跟踪库存和中药材价格,2025年行业或迎收入利润拐点,看好品牌OTC药企和稳健资产 [44] - 生物制品:优先胰岛素/血制品,关注疫苗,胰岛素降价温和,国产替代加速,血制品关注价格和浆站龙头,疫苗关注大品种、创新和出海 [44]