报告行业投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - Q2电价降幅缩窄、煤价降幅扩大，火电业绩将较Q1进一步增长，清洁能源由于资源整体偏枯业绩或将承压；今年下半年或将终结“过去两年下半年电力板块往往下跌”的现象，火电在电价市场化推进，盈利向上，长期看好 [2] 根据相关目录分别进行总结 火电 - 广东25Q2月协均价0.374元/度，同比-0.046元/度（Q1同比-0.084元/度）；25Q2广东燃煤现货电价均值0.319元/度、同比-0.012元/度（Q1同比-0.043元/度） [2] - 25Q2秦皇岛港动力末煤（Q5500）均价633元/吨，同比-214元/吨（Q1同比-180元/吨） [2] - 全国4、5月发电量为4491、4615亿千瓦时，同比-2.3%、+1.2%，5月火电增速回正 [2] - 预计25Q2火电业绩将较Q1进一步增长，其中北方电厂业绩更加稳健，预计25Q2归母净利增速建投能源、京能电力YOY+188%、+52% [2] 水电 - 25Q2三峡出库、入库流量为1.2、1.0万立方米/秒，YOY-12.6%、-17.1%（Q1为+21.4%、+12.7%）；水位为155米，YOY+5.7%（Q1为+0.2%） [2] - 全国4、5月发电量为786、991亿千瓦时，YOY-6.5%、-14.3%；桂冠电力25Q2水电发电量为72亿度，YOY-22.51%，来水整体偏枯 [2] - 预计25Q2归母净利增速：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源YOY+3%、-3%、-6%、+7% [2] 新能源 - 受136号文影响，4 - 5月风电、光伏新增装机3212、13813万千瓦，同比+2772、+10720万千瓦 [2] - 4 - 5月风电利用小时374h，同比-6h（Q1同比-18h）；光伏利用小时234h，同比-37h（Q1同比-16h） [2] - 龙源电力25Q2风电电量157亿度，同比+8.1%，略慢于装机增速9.6%，或受风况影响，与全国资源变化趋势一致 [2] - 预计25Q2绿电业绩将承压，龙源电力、福能股份YOY - 4%、-5% [2] 核电 - 4月国常会新核准10台核电机组（浙江三门三期等项目），机组维持常态化审批 [2] - 25Q2中国核电发电量504亿度，YOY+10.8%，主因24年同期福清机组小修基数较低及漳州核电25年初并网；25Q2中国广核发电量601亿度，YOY+3.2%，主因机组大修安排及防城港4号机组新增发电量 [2] - 受市场化交易影响（如江苏6月电价降幅较大），预计核电电价或略有下行，电量修复预期下，预计25Q2中国核电归母净利润YOY+3% [2] 盈利预测 |板块|简称|25Q2E归母净利增速|2025E归母净利增速|2025E PE|总市值（2025/6/30）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |火电|华能国际|28%|14%|10|1121亿| |火电|国电电力|-59%|-27%|12|863亿| |火电|浙能电力|-6%|-11%|10|711亿| |火电|国投电力|16%|9%|16|1180亿| |火电|华电国际|31%|14%|9|597亿| |火电|大唐发电|20%|19%|11|587亿| |火电|申能股份|54%|5%|10|421亿| |火电|江苏国信|-10%|3%|8|277亿| |火电|粤电力A|4%|-21%|31|238亿| |火电|湖北能源|64%|21%|13|293亿| |火电|皖能电力|6%|8%|7|159亿| |火电|上海电力|23%|26%|10|248亿| |火电|宝新能源|95%|30%|11|99亿| |火电|建投能源|188%|84%|13|125亿| |火电|京能电力|52%|127%|8|301亿| |水电|长江电力|3%|6%|21|7375亿| |水电|华能水电|-3%|9%|19|1719亿| |水电|国投电力|-6%|9%|16|1180亿| |水电|川投能源|7%|15%|15|782亿| |绿电|福能股份|-5%|7%|9|268亿| |绿电|中闽能源|-15%|15%|13|97亿| |绿电|龙源电力|-4%|6%|20|1353亿| |绿电|华润电力|/|2%|7|981亿| |核电|中国核电|3%|18%|18|1917亿| [3]